非农向好，难抵衰退担忧

3月美国非农数据超预期，新增就业22.8万，失业率微升至4.15%，但劳动力参与率微升至62.48%。核心观点及数据如下：

1. 私营部门就业强劲：3月新增就业超预期，一季度私营部门新增就业40.4万，好于去年同期；政府部门新增就业仅5.2万，显著低于去年同期。服务业就业增长明显，医疗保健、休闲酒店、零售业分别新增就业7.78万、4.3万、2.37万。休闲和酒店、零售业就业恢复可能与年初严寒天气影响消退有关。

2. 联邦政府就业下降：3月联邦政府就业人数连续第二个月下降，为2022年以来首次。政府效率部持续推进裁撤联邦雇员，导致政府部门裁员21.6万人。被解雇但领取遣散费的员工仍计入就业人数，后续将反映在就业下降中。

3. 家庭调查维稳：3月家庭调查U3失业率为4.2%（精确为4.15%），与2月基本持平；U6失业率下降至7.9%，劳动力参与率微升至62.48%，就业人口比率保持在59.9%，显示劳动力市场整体稳定。

4. 薪资增速温和：3月私人部门时薪环比0.25%，一季度平均值0.30%，低于去年同期，接近2018年水平。零售业、休闲酒店业、运输仓储业时薪增速提升较大，分别提高0.52、0.26、0.26个百分点。

5. 市场反应与风险：数据公布后，美元指数上涨，美股下跌，美债利率短期波动。鲍威尔表示劳动力市场大致平衡，但特朗普关税上调可能推高通胀，不急于降息。市场降息预期升温至年内100bp。需警惕流动性危机风险，关注美国政府或美联储的“干预”或关税谈判转机。

风险提示：特朗普关税及其他政策超预期，美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期，地缘政治风险。