业绩简评
2024年公司实现收入35.01亿元（同比+5.7%），归母净利润7.23亿元（同比+27.2%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.2%）。2025年Q1公司实现收入10.21亿元（同比+12.3%），归母净利润2.17亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.4%）。
经营分析
- 主业表现稳健：骨科类产品收入约23.2亿元，同比+9.5%，毛利率提升3.9pct；通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴；心脑血管类产品收入约4.5亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量；片剂收入约3.6亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。
- 收购银谷制药：以7.04亿元收购银谷制药90%股权，填补鼻喷雾剂型产品空白，增强院内销售推广能力，院外销售渠道亦将赋能银谷制药产品放量。
- 高比例分红：拟每股派发现金红利0.90元（含税），合计约5.1亿元（含税），占归母净利润的70.64%，连续4年股利支付率超过70%。
盈利预测、估值与评级
- 骨科业务受益老龄化，持续稳健增长；收购银谷实现内生外延双轮驱动。
- 预计25-27年营收：42.0/46.8/52.3亿元，同比增长19.9%/11.6%/11.7%。
- 预计25-27年归母净利润：8.4/9.5/10.7亿元，同比增长15.9%/13.1%/13.0%。
- 预计25-27年EPS：1.48/1.67/1.89元，对应PE分别为15/13/12倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。
关键数据
- 2024年收入：35.01亿元，同比增长5.7%。
- 2024年归母净利润：7.23亿元，同比增长27.2%。
- 2025年Q1收入：10.21亿元，同比增长12.3%。
- 2025年Q1归母净利润：2.17亿元，同比增长13.9%。
- 预计2025年EPS：1.48元，对应PE：15倍。
- 预计2026年EPS：1.67元，对应PE：13倍。
- 预计2027年EPS：1.89元，对应PE：12倍。
