业绩简评
2024年，公司实现收入276.17亿元（同比+11.63%），归母净利润33.68亿元（同比+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（同比+15.01%）。单季度看，Q4收入78.76亿元（同比+28.47%），归母净利润4.08亿元（同比-9.39%），扣非归母净利润3.66亿元（同比-10.27%）。
经营分析
- CHC业务：实现收入124.8亿元，同比+14.13%。零售环境承压下，通过丰富产品组合、品牌传播方式迭代、强化渠道协同等方式实现稳健增长。
- 处方药板块：实现收入60.06亿元，同比+15.04%。受集采等因素影响，2023年及2024年H1承压，但2024年全年配方颗粒收入端实现增长。未来有望通过集采以价换量，提升市场份额。
- 并购整合：与昆药集团的融合不断深入，昆药集团2024年业绩明显向好。对天士力28%股份的收购稳步推进，未来若成功并顺利完成整合，将加快补充创新中药管线，增强全产业链竞争力。
盈利预测、估值与评级
- CHC业务稳健增长，处方药板块趋势向好，并购整合成效逐步显现。
- 预计公司25-27年归母净利润分别为37.89/43.89/50.58亿元，同比增长12%/16%/15%，EPS分别为2.95/3.42/3.94元。
- 现价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。
关键数据
- 2023年营业收入24739百万元，同比增长36.83%；归母净利润2853百万元，同比增长16.50%。
- 2024年营业收入27617百万元，同比增长11.63%；归母净利润3368百万元，同比增长18.05%。
- 预计2025-2027年营业收入分别为30449/3592/37090百万元，同比增长10.26%/10.32%/10.41%；归母净利润分别为3789/4389/5058百万元，同比增长12.50%/15.83%/15.26%。
研究结论
公司CHC业务稳健增长，处方药板块趋势向好，并购整合成效逐步显现，未来发展潜力较大，维持“买入”评级。
