2023年业绩稳健增长，期待与国都证券的整合成效

公司点评 浙商证券(601878.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券Ⅱ2023年业绩稳健增长，期待与国都证券的整合成效 2024年04月16日 预测指标 2022A2023A2024E2025E 2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 6.74 6.97 7.53 8.03 8.58 当前价格（元） 9.84 P/E 23.58 22.04 22.04 20.29 18.31 52周价格区间（元） 9.07-11.59 P/B 1.51 1.46 1.35 1.26 1.18 主营收入（亿元） 168.14 176.38 185.28 197.53 210.23 归母净利润（亿元） 16.54 17.54 17.84 19.38 21.48 每股收益（元） 0.43 0.46 0.46 0.50 0.55 评级变动维持 总市值（百万） 38161.44 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 38161.44 投资要点： 总股本（万股） 387819.50 事件：浙商证券公布2023年年报，公司2023年实现营收176.38亿元， 流通股（万股） 387819.50 同比增长4.9%，剔除其他业务收入（主要来源于期货基差交易业务） 涨跌幅比较 浙商证券 证券Ⅱ 后的营收56.98亿元，同比增长10.17%，归母净利润17.54亿元，同比增长6.01%，扣非归母净利润17.42亿元，同比增长6.34%，基本每 21% 11% 1% -9% -19% % 1M 3M 12M 浙商证券 -4.65 1.03 -5.11 证券Ⅱ -9.68 -4.85 -14.92 2023-042023-072023-102024-012024-04 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 股收益0.46元/股，同比增长6.98%，加权平均ROE6.61%，同比增加 0.03个百分点。单季度来看，2023Q4公司营收（剔除其他业务收入）和归母净利润分别为12.60亿元、4.23亿元，营收（剔除其他业务收入）同比/环比变动分别为+9.47%/+4.48%，归母净利润同比/环比变动分别为-14.86%/+1.19%。公司2023年杠杆倍数增长至4.64x，增长了 0.19x，2023年末公司总资产/归母净资产分别为1455/270亿元，同比增幅分别为6.25%/3.41%。 各项业务来看，业绩增长主要是自营业务贡献，经纪业务显示强韧性，投行业务两位数正增长，2023年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同比+21.12%/+12.58%/-3.45%，利息净收入/自营业务分别同比 -3.67%/+49.62%。 经纪业务保持较强韧性，资产管理稳步发展。根据公司年报信息，2023年公司通过网点改革、队伍建设、业务转型，在市场环境不利条件下， 公司经纪业务规模与行业竞争力均得到明显提升。2023年公司代理买卖证券业务手续费净收入（含席位租赁费）13.96亿元，同比增长31.69%，代销金融产品收入2.55亿元，同比下滑15.88%。2023年公司股基交易额46244亿元，市场份额0.96%，较2022年提升2bp，测算平均佣金率0.302‰，增幅32.39%，代理买卖证券业务净收入行业份额1.24%，较2022年提升2bp，连续4年实现增长。截至2023年末， 公司融资融券余额为195.18亿元，较2022年末增长13.67%，市场份额提升至1.14%。2023年公司进一步对财富管理业务与研究业务进行了战略整合，探索研究+财富新发展模式，业务模式上以客户为中心，打好权益类产品、固收类产品组合拳，战略定位上积极布局FOF产品，打造浙商品牌影响力。2023年类金融产品销量438亿元，同比增长27.3%；金融产品保有量达到441亿元，同比增长7.0%。资管业务方面，公司发挥主动管理特色，资管业务平稳健康发展。截至2023年末， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 存量资产管理规模911亿元，基本与去年持平。公司资管产品线齐全，公、私募固收和资产配置类FOF产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，较年初提升26.31%；私募FOF业务取得了稳健起步、高速发展的破局成绩，年内成功新发募集FOF类资管产品规模超14亿元。 投资银行优势保持，投资板块效益提升。公司股权承销优势保持。根据年报信息，2023年，公司完成股权主承销项目11单，合计承销规模 76.5亿元，其中IPO项目3单，承销规模30.9亿元，位列行业第20位。债券承销行业地位稳固，浙江省内公司债和企业债承销排名第一。根据年报信息，公司全年共完成债券主承销项目309单，承销规模1406.8亿元，其中公司债承销规模1338.1亿元，位列行业第7位；公司债和企业债合计规模位于行业第7位；浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第1。投资业务方面，2023年，自营分公司完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配置，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。测算2023年自营投资收益率由2022年的1.49%提升至2.11%。 投资建议：公司通过外延扩张并购方式进一步提升综合竞争力。公司并购国都证券，2024年3月29日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》，受让国都证券19.1454%股份，交易完成后浙商证券将成为 国都证券第一大股东。国都证券是国内中型综合类证券公司之一，有60家分支机构，参股中欧基金20%股权，公司此次并购有利于浙商证券优化资源配置，加强资源整合，发挥现有业务优势与国都证券业务协同效应，从而提升公司业务竞争力。根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.84/19.38/21.48亿元，对应增速分别为1.70%/8.63%/10.84%，预计未来三年公司ROE分别为6.35%/6.42%/6.67%，我们认为给予公司2024年1.5-1.7倍PB较为合 理，对应价格合理区间为11.30元-12.80元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。 盈利预测表 单位：人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 168.14 176.38 185.28 197.53 210.23 每股收益（元） 0.43 0.46 0.46 0.50 0.55 手续费及佣金净收入 36.46 38.50 38.12 38.78 41.06 每股净资产（元） 6.74 6.97 7.53 8.03 8.58 -代理买卖证券业务 18.69 24.72 25.13 25.39 27.01 P/E 23.58 22.04 22.04 20.29 18.31 -证券承销业务 7.79 8.77 7.81 7.94 8.34 P/B 1.51 1.46 1.35 1.26 1.18 -资产管理业务 4.35 4.20 4.45 4.67 4.91 同比增长 利息净收入 7.83 7.54 8.00 8.48 8.98 营业收入 2.41% 4.90% 5.04% 6.61% 6.43% 投资净收益 9.62 10.96 15.37 20.15 23.48 营业利润 -27.15% 4.99% 3.30% 10.14% 10.58% 公允价值变动净收益 -2.66 -0.59 -2.00 -2.00 -2.00 归母净利润 -24.68% 6.05% 1.70% 8.63% 10.84% 其他收入 116.90 119.96 125.79 132.12 138.71 总资产 9.35% 6.26% 6.92% 6.65% 8.36% 营业支出 147.08 154.27 162.44 172.37 182.41 净资产 14.57% 3.52% 7.95% 6.57% 6.82% 营业税金及附加 0.49 0.55 0.57 0.68 0.67 经纪 -16.22% 21.12% 3.76% 1.56% 9.28% 管理费用 29.81 35.38 37.16 39.62 42.17 资本中介 16.14% -3.67% 6.00% 6.00% 6.00% 资产减值损失 0.00 0.00 1.00 2.00 3.00 投行 -28.07% 12.58% -10.92% 1.68% 5.03% 信用减值损失 0.03 0.27 -0.12 0.06 0.07 资管 10.41% -3.45% 5.99% 5.00% 5.00% 营业利润 21.06 22.11 22.84 25.16 27.82 自营 -62.79% 49.62% 29.23% 36.18% 18.42% 利润总额 20.98 22.02 22.75 25.06 27.72 收入结构 所得税 3.96 3.78 4.32 5.01 5.54 经纪 29% 28% 28% 26% 26% 净利润 17.02 18.24 18.42 20.05 22.18 资本中介 17% 13% 13% 13% 12% 归母净利润 16.54 17.54 17.84 19.38 21.48 投行 17% 15% 13% 12% 11% 资产负债表 资管 9% 7% 7% 7% 7% 货币资金 430 394 432 432 464 自营 15% 18% 22% 27% 29% 结算备付金 62 78 65 65 69 其他 12% 19% 17% 16% 15% 其中：客户备付金 37 54 41 41 45 长期股权投资 0% 0% 0% 0% 0% 融出资金 176 199 215 215 215 财务分析指标 金融投资 448 501 541 584 631 归母净利润／营收 9.84% 9.94% 9.63% 9.81% 10.22% 衍生金融资产 10 13 13 13 13 -营业利润／营收 12.53% 12.54% 12.33% 12.74% 13.23% 买入返售金融资产 63 77 77 77 155 -管理费用／营收 17.73% 20.06% 20.06% 20.06% 20.06% 资产总计 1370 1455 1556 1659 1798 -信用减值／营收 0.02% 0.15% -0.06% 0.03% 0.03% 代理买卖证券款 208 203 215 215 234 资产周转率 12.28% 12.12% 11.91% 11.90% 11.69% 负债合计 1097 1173 1251 1334 1451 权益乘数 5.02 5.15 5.10 5.10 5.18 归母所有者权益合计 261 270 292 311 333 ROA 1.26% 1.24% 1.18% 1.21% 1.24% 少数股东权益 12 13 13 14 15 杠杆(剔客户资产） 4.45 4.64 4.59 4.64 4.70 所有者权益合计 273 283 305 325 347 ROE 6.58% 6.61% 6.35% 6.42% 6.67% 资料来源：wind、公司公告、财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益