运营逐步回归正轨，多因素助力利润改善

华夏航空2024年年报及2025年一季报显示，公司经营逐步回归正轨，利润改善。2024年公司营业收入67.0亿元，同比增长30.0%，归母净利润2.68亿，同比增长127.8%；2025年一季度营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，归母净利润0.82亿元，同比增长232.3%。

核心观点与关键数据：

1. 业务量上升：受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，2024年客运运力投放同比增长33.2%，旅客周转量同比增长40.7%，客座率79.61%，同比提高4.25pct。2025年一季度客运运力投放同比增长27.3%，旅客周转量同比增长28.1%，客座率79.85%，同比提高2.71pct。
2. 成本摊薄：因业务量提升，单位非油成本得到明显摊薄，2024年同比下降11.7%。
3. 补贴政策助力：2024年公司其他收益同比大幅提升144.9%至12.9亿元，投资收益同比增长1.5亿元。
4. 财务指标：2024年资产负债率83.8%，市盈率35.79。2025-2027年预计归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元。

研究结论： 持续看好支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。