多因素增厚利润，关注长期运营提效

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入40.83亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长849.03%；实现扣非净利润0. 59亿元，同比增长254.14%。单季度看，22Q2实现营收19.40亿元，同比下降3.54%； 归母净利润0.53亿元，同比增长213.75%；扣非净利润0.31亿元，同比增长154.48%。 利润大幅修复主要系：1）欧洲工厂经营管理同比好转；2）处置朗乐福股权：上半年公司处置其持有的深圳朗乐福24%股权产生投资收益4568万元。3）美元升值带动汇兑收益增加（22H1汇兑收益6463万元，21H1汇兑为亏损3910万元）。 多因素增厚利润，盈利修复空间广阔。1）盈利端，22H1公司总体毛利率为29.00%（+0.61pct.），归母净利率为2.05%（+1.82pct.），扣非净利率为1.44%（+2.42pct.）。 单季度看，公司22Q2毛利率为28.73%（+0.83pct.），归母净利率为2.72%（+5.03p Ct .），扣非净利率1.60%（+4.43pct.）。2）费用端，22H1公司销售费用率为15.52%（+0.59pct.），管理费用率为7.26%（-0.69pct.），研发费用率为1.22%（-0.32pct.），财务费用率为1.36%（-2.01pct.），财务费用大幅下降主要系美元升值带来汇兑收益。 品类：内销推出客餐厅品牌，品类延伸打造新增长极。1）床垫：上半年实现营收19. 42亿元（+9.34%），毛利率26.62%（-0.15pct.）。2）枕头：上半年实现营收2.35亿元（-27.30%），毛利率22.68%（-0.37pct.）。3）沙发&电动床&卧具：上半年分别营收5.95亿元（-3.95%）、3.47亿元（+2.22%）及3.92亿元（+3.65%），毛利率为34. 34%（-0.86pct.）、29.22%（+1.05pct.）及45.46%（-0.84pct.）。报告期内，公司推出Nisco Living，以沙发为核心延伸客餐厅，集成延伸全屋整体家居品类，目前已在南京、宁波、南通开设线下门店，品类延伸打造沙发新品业务增长极。 内销：疫情影响内销增长，渠道拓展稳步推进。上半年内销收入4.75亿元（-13.17%），毛利率27.11%（+1.21pct.），其中Q2单季度收入2.42亿元（-21.9%），受疫情影响，华东区域零售及酒店业务承压。聚焦梦百合自主品牌看，上半年收入为2.96亿元（-2. 6%），其中Q2单季度收入为1.55亿元（-10%）。单二季度，梦百合直营渠道下滑36%，加盟与线上渠道分别同增13%和8%，逆势实现正增长。渠道端：截至6月底，MLIL Y梦百合线下门店数量达1210家（+120家），开店节奏稳健。 外销：Q2增速回落，关注全球产能运营提效。上半年境外业务实现营收34.79亿元（+8.0%），毛利率29.86%（+0.15pct.），其中22Q2实现营收16.37亿元（+0.5%）。上半年美国MOR并表收入11.1亿元，剔除MOR影响，预计上半年外销增速9.2%，Q 2单季度收入较去年同期持平。分市场看，美国市场营收为25.52亿元（+10.4%），占比达64.6%，Q2单季度营收较去年同期持平。受终端市场景气下滑影响，公司外销业务Q2增速回落，未来聚焦全球产能运营提效带动份额持续提升。 投资建议:我们预期公司2022-2024年销售收入为87.2、100.4、115.2亿元，同比增长7.1%、15.2%、14.7%，实现归母净利润2.4、4.3、6.0亿元，同比增长186.9%、82%、39.3%（疫情影响内销增长，下调盈利预测，前次盈利预测为3.59、5.56、8.0 7亿元），EPS为0.49、0.89、1.24元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险、海运费用及汇率波动风险、疫情反复风险 报 图表1：梦百合三大财务报表 报