客流恢复收入提升，业绩逐步回归正轨

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年8月18日 股票投资评级 上海机场(600009) 增持|维持 客流恢复收入提升，业绩逐步回归正轨 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% -32% 上海机场交通运输 上海机场披露2024年中报 个股表现 上海机场披露2024年中报，上半年公司营业收入60.6亿元，同比增长24.6%，实现归母净利润8.15亿元，同比增长515.0%；二季度公司营业收入30.3亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长85.1%。 客流大增推升航空主业营收，免税收入仍待复苏 上半年上海浦东机场旅客吞吐量3688万人次，同比增长67.6%，其中国际及港澳台航线1475万人次，同比增长176.8%，其中二季度 2023-082023-102024-012024-032024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）34.02 总股本/流通股本（亿股）24.88/19.27 总市值/流通市值（亿元）847/656 52周内最高/最低价41.25/30.89 资产负债率(%)39.5% 市盈率89.53 上海机场(集团)有限公 第一大股东 司 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 客流量1860万人次，同比增长52.2%，其中国际及港澳台航线769万 人次，同比增长115.2%；虹桥机场旅客吞吐量2348万人次，同比增长16.7%。客流大增推升航空主业收入，上半年公司航空性收入26.9 公司基本情况 亿元，同比增长41.2%，其中架次收入11.2亿元，同比增长25.5%, 旅客及货邮收入15.7亿元，同比增长55.0%。 非航收入方面，因免税协议重谈导致租金下降，公司上半年商业餐饮收入10.7亿元，同比下降3%，其中免税相关收入6.48亿元，同比下降16.9%，其他商业收入4.18亿元，同比增长31.1%。因货邮吞吐量增长，上半年公司物流服务收入同比增长27.8%至8.3亿元。因航空业务量增长，公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长，上半年公司其他非航收入同比增长21.6%至14.8亿元。 成本费用基本稳定，业绩基本符合预期 研究所 尽管业务量大幅上行，公司业务模式决定了其营业成本整体相对稳定，上半年公司人工成本22.6亿元，同比增长11.7%，摊销成本 13.7亿元，同比增长1.7%，运营维护成本12.2亿元，同比增长9.0% 营业成本46.9亿元，同比增长7.2%，成本增速远低于业务量增速。费用端，公司各项费用整体稳定，管理、研发、财务费用率分别 为4.83%、0.02%、3.19%，同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。 投资收益方面，主要因油料公司投资收益同比明显提升1.2亿元，公司上半年投资收益3.60亿元，同比增长64.6%。整体来看，公司业绩略高于业绩预告中值，基本符合预期。 投资建议 公司时隔多年再提中期分红，中报计划每股派发红利0.10元。 上海浦东机场四期扩建计划于2024年10月开始陆续开工建设，2027 年底竣工，因此在2026年之前公司大概率无成本端压力，伴随着客 流持续增长，公司业绩有望不断提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3亿元、29.0亿元、32.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 客流不及预期，商业收入不及预期，重大资本开支，安全事故。 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11047 12231 13809 14958 增长率(%) 101.57 10.72 12.90 8.32 EBITDA（百万元） 3952.65 5709.13 7082.42 7887.64 归属母公司净利润（百万元） 934.05 1830.85 2900.10 3212.91 增长率(%) 131.19 96.01 58.40 10.79 EPS(元/股) 0.38 0.74 1.17 1.29 市盈率（P/E） 90.64 46.24 29.19 26.35 市净率（P/B） 2.09 2.01 1.88 1.76 EV/EBITDA 22.05 16.12 13.27 12.44 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 11047 12231 13809 14958 营业收入 101.6% 10.7% 12.9% 8.3% 营业成本 9223 9508 9899 10509 营业利润 135.4% 88.4% 47.5% 15.8% 税金及附加 248 220 230 220 归属于母公司净利润 131.2% 96.0% 58.4% 10.8% 销售费用 0 0 0 0 获利能力 管理费用 564 550 552 538 毛利率 16.5% 22.3% 28.3% 29.7% 研发费用 6 0 0 0 净利率 8.5% 15.0% 21.0% 21.5% 财务费用 423 362 440 580 ROE 2.3% 4.3% 6.4% 6.7% 资产减值损失 -4 -5 -5 -5 ROIC 1.6% 3.5% 4.8% 4.8% 营业利润 1378 2596 3829 4434偿债能力 营业外收入 13 12 12 10 资产负债率 39.5% 39.3% 40.5% 43.4% 营业外支出 3 5 5 5 流动比率 1.84 1.69 1.72 1.83 利润总额 1388 2602 3836 4439 营运能力 所得税 199 572 767 1021 应收账款周转率 4.71 4.92 5.90 6.24 净利润 1189 2030 3069 3418 存货周转率 230.70 257.39 284.64 293.18 归母净利润 934 1831 2900 3213 总资产周转率 0.16 0.17 0.18 0.18 每股收益（元） 0.38 0.74 1.17 1.29 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.38 0.74 1.17 1.29 货币资金 14615 14032 15399 17523 每股净资产 16.29 16.92 18.08 19.38 交易性金融资产 407 408 409 410 估值比率 应收票据及应收账款 2592 2380 2302 2493 PE 90.64 46.24 29.19 26.35 预付款项 17 19 20 21 PB 2.09 2.01 1.88 1.76 存货 48 48 49 53 流动资产合计 17726 16956 18258 20585现金流量表 固定资产 24121 24627 25070 25452 净利润 1189 2030 3069 3418 在建工程 1929 4929 9929 16929 折旧和摊销 2815 2744 2806 2868 无形资产 471 451 431 881 营运资本变动 -113 -124 312 127 非流动资产合计 51754 55170 60488 68215 其他 129 -331 -467 -487 资产总计 69481 72125 78746 88800 经营活动现金流净额 4020 4320 5720 5927 短期借款 1200 1700 2000 2300 资本开支 -1242 -6113 -8113 -10585 应付票据及应付账款 1408 977 1017 1080 其他 -1399 871 1111 1294 其他流动负债 7044 7367 7572 7839 投资活动现金流净额 -2641 -5243 -7002 -9291 流动负债合计 9652 10044 10590 11219 股权融资 374 -34 0 0 其他 17802 18301 21301 27301 债务融资 451 1204 3300 6300 非流动负债合计 17802 18301 21301 27301 其他 -1462 -832 -650 -811 负债合计 27454 28345 31891 38520 筹资活动现金流净额 -638 339 2650 5489 股本 2488 2488 2488 2488 现金及现金等价物净增加额 739 -584 1368 2124 资本公积金 16504 16504 16504 16504 未分配利润 20045 21359 23830 26567 少数股东权益 1485 1684 1853 2058 其他 1504 1745 2180 2662 所有者权益合计 42027 43780 46855 50279 负债和所有者权益总计 69481 72125 78746 88800 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接