季报点评：2025Q1毛利率同比改善，渠道调整预计接近尾声

2025年第一季度，太平鸟公司收入同比-8%至16.7亿元，归母净利润同比-22%至1.2亿元。毛利率同比提升4.8个百分点至60.0%，主要得益于优化控制加盟发货产品结构和加强电商折扣管控；但各项费用率增加导致净利润率同比下降1.4个百分点至7.4%。

分品牌来看，各品牌收入均下降，但毛利率有所改善。PB女装、PB男装、乐町、MP童装收入同比分别-13%、-7%、-2%、-7%，毛利率同比分别+7.7pct、+1.9pct、+11.7pct、+4.3pct。渠道方面，公司聚焦核心优势品类，打造多品牌集合店，2025Q1末PB女装、PB男装、乐町、MP、集合及旗舰店数量较年初分别-27家、-23家、-7家、-10家至1225家、1267家、283家、468家，集合店及旗舰店分别较年初净增10家，达到73家。

分渠道来看，线上电商销售同比-13%至4.5亿元，毛利率同比+4.4pct至49.7%；线下直营销售同比-4%至8.2亿元，毛利率同比-0.5pct至70.6%；线下加盟销售同比-13%至3.8亿元，毛利率同比+16.0pct至52.9%。公司渠道调整估计接近尾声，后续直营预计继续强调效率改善，加盟及集合门店数量或环比有净增加。

库存周转天数放缓，2025Q1末存货同比+19.8%至16.4亿元，存货周转天数+67.6天至227.8天。公司2025Q1经营性现金流量净额为净流出3.0亿元，主要系收入下降及付款进度加快，期待后续现金流管理有望恢复正常。

2025年盈利质量修复有望带动利润端快速增长。公司全渠道流水同比下降个位数，预计2025年收入有望稳健增长，盈利质量有望同比修复改善。

投资建议：维持盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为3.59/4.10/4.66亿元，对应2025年PE为22倍，维持评级为“买入”。风险提示：消费环境波动风险；费用管理不及预期；渠道调整改善不及预期。