当前中国化学估值处于历史底部,PB为0.75倍,处于近10年的6.2%分位,具备较强安全边际。公司现金流情况优异,2024Q3末有息债务率仅为6.3%,在8大建筑央企中最低;在手现金类资产397亿元,减去有息债务后为256亿元,是唯一在手现金大于有息负债的公司。公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,近五年(2019-2023年)经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元,在8大建筑央企中仅有中国化学与中国中冶为正。公司现金流及资产负债表情况与中钢国际、中材国际等公司类似,未来分红率(目前20%)具备较大潜在提升空间。
己二腈项目运行顺利,受益进口替代加速及原材料价格下行,盈利有望明显提升。己二腈对美进口依赖度较高,受中美贸易战影响,美国进口预计将受到较大影响,国产替代进程有望进一步加快。此外,从成本端看,己二腈原材料价格下降,单吨产品价格较去年初下降1489元/吨,降幅12.6%,按一期20万吨产能计算,成本下降可提升2.98亿利润。公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,聚焦化工新材料和特种化学品研发,阻燃尼龙、尼龙6T、尼龙46、尼龙12、POE、乙醛酸、聚甲醛等一批重点中试项目稳步推进,打造实业第二增长曲线潜力大。
施工业务方面,国内受益煤化工投资提速,海外保持较高景气。海外能源不稳定因素增多,国内能源需求稳定上行,提高国内能源自给率的重要性持续提升,发展新疆煤化工是保障国家能源安全的重要一环。今年新疆煤化工投资预计步入加速期,2025-2026年预计每年投资完成额为1177/2104亿元,中国化学作为化学工程行业龙头,占据我国绝大部分煤化工份额,后续有望显著受益新疆煤化工建设提速。假设每年煤化工投资中70%以EPC订单形式实现,中国化学占其中至少50%以上份额,预计2025-2026年可分别获得订单391/736亿元,占公司2024年订单的10.7%/20.1%,预计可对冲国内其他品类化工订单下滑,带动国内订单保持平稳增长。海外市场看,2024年公司新签海外订单1133亿元,占总订单的30.9%,在去年海外订单大增165%的高基数上继续增长13%,海外业务开拓持续加码。随着近年来公司签署的大量海外订单在今年陆续进入施工期,海外订单有望持续向收入传导,驱动公司整体营收与利润加速。
预计公司2024-2026年实现归母净利润57/63/72亿元,同比增长5.8%/9.8%/13.8%,当前股价对应PE分别为7.9/7.2/6.3倍。考虑到公司海外大单加快执行、国内受益煤化工投资提速、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前持续重点推荐!
风险提示:实业转型不达预期、海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、测算误差风险等。