从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景

己二腈项目成功突破“卡脖子”技术，尼龙66国产化发展有望显著提速。尼龙-66（PA66）为使用量最大尼龙产品之一，具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势，下游包括工程塑料、工业丝、民用丝等领域。己二腈作为PA66核心上游中间体，生产技术长期由海外巨头垄断（2022年我国己二腈年消费量38万吨，进口占比74%）。 近年来我国持续推动己二腈国产化突破，2019年中国化学公告投资100亿建设天辰齐翔尼龙66新材料基地，其中一期包含20万吨己二腈装置，为我国首个具备自主知识产权，采用丁二烯直接氢氰化法大规模量产己二腈的项目，技术路线具备较好经济性，目前项目一期已经成功投产逐步提升负荷，突破海外技术垄断，有望加速国内尼龙66产业发展。 供给格局：全球CR3产能占比超80%，国产“丁二烯法”仅天辰齐翔投产，后续在建及规划产能较大，但释放节奏存在不确定性。截止2023年末全球己二腈产能集中于6家公司，共计236万吨，其中英威达、奥升德、巴斯夫合计产能占全球80%以上。为打通尼龙-66产业链，我国多家化工龙头加快己二腈产能布局。其中已投产主要有天辰齐翔20万吨（丁二烯法，更具经济性路线）、华峰集团20万吨（己二酸法，成本较高）。此外国内还有51万吨产能在建、286万吨规划产能，但由于丁二烯法壁垒较高，从中试到大规模生产可能遇到较多难题，技术消化需要时间，后续实际产能释放节奏存在不确定性。 需求分析：己二腈国产化加速、成本下行带动PA66应用拓宽。受制于原材料价格较高及海外技术垄断，我国PA66消费量总体稳定，2023年约65万吨，需求未充分释放，后续随着己二腈国产化提速，成本有望明显下降，带动PA66价格下行，从而加速下游产业应用。1）工程塑料（占比59%）：新能源车渗透率提升带动汽车轻量化进程加速，尼龙66具备轻量化、耐热性、耐油性、阻燃性优势，可替代传统金属材料应用于汽车发动机系统、电气系统、底盘系统等，“以塑替钢”应用空间广阔。2）合成纤维（占比41%）：尼龙66由于具备更高熔点及热变形温度，在纺丝领域拥有更大拉伸及压缩强度，在制成超细纤维和高强度服装面料更具优势，但受上游己二腈供给约束影响，当前尼龙66在民用丝应用比例较低（13%），后续如若民用丝技术成功突破，有望部分替代尼龙6市场（2023年我国PA6/PA66表观消费量9:1、全球7:3，PA6民用丝占比60%），进一步打开广阔成长空间。根据不完全统计，当前在建的尼龙-66产能约583万吨（截止2024年7月已有产能96万吨），头部加速扩产，叠加下游应用领域拓宽，有望持续带动上游己二腈需求增长。 中化己二腈项目进展顺利，满产后测算贡献利润可观。今年以来公司己二腈项目进展顺利，截至目前己二腈项目45%负荷运行，近期公司自有技术丁二烯法制成己二胺首次出口，标志着生产工艺受境外市场认可。2024年以来PA66需求有所恢复，均价较2023全年上涨5%，后续随着上游己二腈国产化提速、下游应用领域拓宽，PA66需求有望持续增长，带动项目盈利改善。按2.5万元/吨己二胺价格测算，项目一期（20万吨）/二期（50万吨）满产后可贡献权益利润6.9/17.2亿。 投资建议：截止2024/8/5，公司PE（ TTM ）7.93倍，PB（LF）0.76倍，分别位于上市以来的5%/3%分位，估值仍处于历史最低区间。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元，同比增长10%/15%/17%，当前股价对应PE分别为7.5/6.5/5.6倍。考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前继续重点推荐。 风险提示：尼龙-66需求不及预期、项目盈利低于预期、测算误差风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.己二腈项目成功突破“卡脖子”技术，尼龙66国产化发展有望提速 己二腈为尼龙-66核心上游中间体，生产技术长期由海外巨头垄断。尼龙-66（PA66）为使用量最大的尼龙种类之一，具备强度高、耐磨性好、润滑性优良、相对抗高温阻力等优势，是尼龙中的“高端”产品，被广泛应用于橡胶、轮胎、塑料、电子、化工、化纤等行业。尼龙-66由已二酸和己二胺进行缩聚反应得到，其中己二酸采用纯苯为原料进行生产，生产工艺成熟；己二胺由中间体己二腈通过加氢制得，主要技术包括丁二烯直接氢氰化法、丙烯腈电解二聚法、己二酸催化氨化脱法等，其中丁二烯法由于原料价廉易得、路线短、无污染、能耗低，为目前最常用工艺路线（占比66.6%）。由于己二腈生产技术壁垒较高，此前产能基本垄断于海外化工巨头：2022年全球己二腈产能264万吨/年，我国产量仅10万吨、年消费量38.3万吨，高度依赖进口。 图表1：己二腈上下游产业链 图表2：己二腈各工艺路线优劣对比 图表3：我国己二腈消费量及进口量 中化己二腈项目突破“卡脖子”技术，尼龙66产业链国产化有望提速。我国持续重视己二腈技术攻关，近年来己二腈国产化明显提速，2019年中国化学公告拟在山东淄博投资建设100万吨尼龙66新材料产业基地，其中一期包含20万吨己二腈装置。该项目为我国首个具备自主知识产权，采用丁二烯直接氢氰化法大规模量产己二腈的项目，技术路线具备较好经济性，目前已经开始投产并逐步提高产能负荷，突破海外技术垄断，有望加速国内尼龙66产业发展。 2.供给格局：CR3产能占比超80%，国内产能规划规模较大但释放节奏存在不确定性 英威达、奥升德、巴斯夫合计己二腈产能占全球80%以上，国产“丁二烯法”仅天辰齐翔投产。截止2023年末，全球主要有6家公司拥有己二腈产能，合计产能约236万吨/年，其中英威达为全球最大己二腈生产企业，权益产能107万吨/年；巴斯夫与英威达各有法国Butachimie工厂50%权益，对应权益产能30万吨/年；奥升德己二腈采用丙烯腈法生产，产能54.5万吨/年，三大巨头合计产能占全球80%以上。其他生产商包括日本旭化成（4.3万吨丙烯腈法）以及国内厂商重庆华峰（20万吨己二酸法）及天辰齐翔（一期项目20万吨丁二烯法，与海外主流工艺相同，具备较高经济性）。 图表4：全球已投产己二腈产能及工艺 国内己二腈产能布局加速，规划规模较大，但投产节奏存在不确定性。为打通尼龙-66产业链，我国多家化工龙头加快己二腈产能布局，当前除天辰齐翔、华峰集团已投产40万吨外，另有51万吨产能在建、286万吨规划产能，全部投产后将带动国产己二腈产能增长至380万吨/年，约为2022年全球己二腈产能的1.6倍，有望显著降低尼龙-66生产对海外依赖，带动产业链国产化提速。但由于丁二烯法壁垒较高，从中试到大规模生产可能遇到较多技术难题，参考天辰齐翔近两年投产经历，技术完全消化需要较长时间，并且目前较多项目仍处于中试、环评公示等阶段，后续实际产能释放节奏存在不确定性。 图表5：我国己二腈产能扩张规划 3.需求分析：己二腈国产化加速、成本下行带动PA66应用拓宽 我国尼龙-66消费量总体稳定，工程塑料、合成纤维为主要应用领域。2015-2022年受原料成本限制，我国尼龙-66消费量总体保持稳定，复合增速仅2%；2023年受益己二腈国产化突破，消费量有所提升，全年消费量65万吨，同增20%。全球尼龙-66消费中约59%用于工程塑料、41%用于合成纤维，其中工程塑料主要包括汽车（45%）、电气电子（16%）、工业机械（11%）等；纤维领域主要包括工业丝（约29%，含轮胎帘子布、汽车气囊丝、工业输送带等）及民用丝（约10%，含服装、包装袋等）。 图表6：尼龙66年度消费量及同比增速 图表7：尼龙66下游需求占比 国产化突破有望带动尼龙-66下游应用领域扩张，需求有望持续增加。待己二腈规划产能陆续投产，己二腈成本有望明显下降，带动尼龙66价格下降，从而加速尼龙66下游产业应用。参考尼龙6的发展路径，早期核心原材料己内酰胺同样依赖进口，后续随着国产化技术突破，我国己内酰胺产量由2011年的58.6万吨增长至2023年的454万吨。 我国尼龙66此前需求未充分释放，增速较慢，主要因技术垄断及原材料价格过高，2023年消费量仅65万吨。 图表8：己内酰胺产量及同比增速 3.1.汽车轻量化进程加速，PA66“以塑替钢”空间广阔 轻量化可有效提升汽车性能，新能源车渗透率提升有望加速轻量化进程。汽车轻量化指采取各种技术手段，减轻电动汽车整车结构的总量，以提高其能效、续航里程和性能，并减少对电池的能耗消耗。新能源整车重量每减少100Kg，续航里程可提升10%-11%，电池成本及日常损耗成本减少20%，轻量化优势显著。当前新能源车渗透率持续提升，2024年6月新能源销量占比已达41%，预计到2030年渗透率将突破90%，有望进一步加速汽车轻量化进程。 图表9：新能源车销量及渗透率 汽车轻量化包括材料、工艺、结构三大路径，其中工程塑料减重效果突出。汽车轻量化主要集中于材料、工艺和结构三大方面，轻量化材料包括高强度钢、铝合金、塑料及复合材料等，其中工程塑料以其价格低、质量轻、易加工、耐腐蚀等优点，成为取代传统金属材料的理想选择之一。尼龙66作为一种工程塑料零部件，具备轻量化、耐热性、耐油性、阻燃性优势，以及高机械强度、自润滑性优良、优异的耐应力开裂性和耐冲击性等性能，可广泛应用于汽车发动机系统、电气系统、底盘系统等，对比PA6可大幅提升生产效率，结晶速度为其十倍，可在模具中快速成型，后续随着汽车轻量化进程提速，尼龙66“以塑替钢”应用空间广阔。 图表10：汽车轻量化技术路径 图表11：PA66汽车应用实例 3.2. PA66民用丝性能优异，国产技术突破有望进一步提振需求 尼龙66在民用丝领域性能表现优异，供给受限致当前渗透率较低。从性质看，尼龙66的原子排列规整度及氢键排列紧密度高于尼龙6，分子构成和排布存在差异，因此在性能上优于尼龙6：在纺丝领域，尼龙66由于具备更高熔点及热变形温度，拉伸强度及压缩强度较大，耐热性、刚性及弹性更佳，在制成超细纤维和高强度服装面料更具优势。 但受上游己二腈供给约束影响，当前尼龙66在化纤领域主要应用于工业丝，民用丝应用比例较低。 图表12：尼龙6和尼龙66纺丝领域的对比 民用丝技术突破有望进一步打开尼龙66应用空间。尼龙66树脂作为纺服成纤高聚物，需具有相当高分子量，熔融后的熔体具有一定黏度方可进行纺丝，但尼龙66树脂分子量低时，熔体的相对黏度小，纺丝组件易出现泛浆、漏头现象。当前国内适合民用丝的尼龙66树脂聚合技术与先进国家仍存差距，未来如若国产技术突破，叠加上游扩产带动成本降低，尼龙66有望替代部分尼龙6市场：目前全球尼龙6和尼龙66的消费比例约7：3，国内约9：1（2023年PA6/PA66表观消费量分别为435/65万吨），且从下游市场看，民用丝占PA6应用的60%，PA66仅13%，潜在应用空间广阔。 图表13：尼龙6表观消费量及同比增速 3.3.复合材料、集装箱等潜在应用领域丰富 除工程塑料、化纤外，尼龙66在复合材料、集装箱、装配式建筑等领域均有潜在应用： 复合材料：PA66可通过物理和化学改性制成不同性能的复合材料，最常用的为玻璃纤维增强的复合材料，指将PA66树脂和玻璃纤维按照一定比例进行均匀混合并注塑成型，制成所需的复合材料，玻纤引入了高强度和高刚性，进一步增强了PA66的耐高温性，主要用于汽车工业、电子电气、家居用品等行业；此外包括碳纤维增强，即将尼龙66树脂和碳纤维按照一定比例进行混合，并通过熔融共混或溶液共混等方法制备成均匀的复合材料，结合了尼龙66的优良性能及碳纤维的增强作用，广泛应用于航空航天、赛车零件等高端领域。 图表14：PA66各类改性复合材料性能及运用 集装箱：PA66可用作集装箱制造的底板材料，具有耐磨、耐腐蚀、不吸水、易清洁等特点，同时可用于制作集装箱锁扣。 装配式建筑：装配式建筑指用工厂生产的预制构件在现场装配建造，需要轻质高强材料