公司研究：从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景

己二腈项目突破技术瓶颈，推动尼龙66国产化加速

• 背景与现状：己二腈作为尼龙66的核心上游中间体，长期以来由海外巨头垄断生产技术。2022年，中国己二腈年消费量达到38.3万吨，进口占比高达74%。然而，近年来，我国持续推动己二腈的国产化进程，特别是在2019年，中国化学公告计划投资100亿元建设天辰齐翔尼龙66新材料基地，其中一期项目包括20万吨己二腈装置，采用丁二烯直接氢氰化法，该技术路线在经济性上具有优势。

• 项目进展：天辰齐翔的一期项目已于2022年3月开始生产，并于2023年5月成功产出首批优级品。项目运行平稳，目前已达到45%的负荷运行。近期，公司自主研发的丁二烯法制成的己二胺首次出口，表明该技术获得了国际市场认可。一期项目预计总产能为100万吨尼龙新材料、50万吨己二胺和50万吨己二腈，其中己二腈产能为20万吨，预计在2024年下半年开始建设二期项目。

• 利润贡献：根据测算，项目一期（20万吨己二腈产能）满产后，预计贡献权益利润约6.9亿元。假设己二胺价格为2.5万元/吨，项目全年营收可达50亿元，扣除原材料成本、折旧和期间费用后，税前利润为10.8亿元，考虑15%的所得税率，税后利润约为9.2亿元，权益利润则为6.9亿元。

• 投资建议：考虑到公司海外订单持续增长、国内订单稳定，以及实业项目的发展潜力，加之公司较高的盈利质量和充裕的现金流，建议继续重点推荐该公司。

• 风险提示：

  • 尼龙66需求低于预期。
  • 项目盈利低于预期。
  • 盈利计算的误差风险。

关键数据概览：

• 2022年，中国己二腈消费量为38.3万吨，进口占比74%。
• 天辰齐翔一期项目总投资100亿元，计划建设20万吨己二腈产能。
• 预计项目一期满产后，贡献权益利润约6.9亿元。
• 公司PE（TTM）为7.93倍，PB（LF）为0.76倍，估值处于历史最低区间。

总结： 己二腈项目成功突破了技术瓶颈，实现了国产化，这不仅加速了尼龙66的国产化进程，还有望显著提升尼龙66的生产能力，降低对进口的依赖，促进产业链的本土化。通过项目的技术创新和规模化生产，有望推动尼龙66的应用领域拓宽，尤其是在汽车轻量化、工程塑料、合成纤维等领域的应用，以及在复合材料、集装箱、装配式建筑等潜在应用领域。同时，这一项目对于提升企业的盈利能力和现金流、优化投资组合具有重要意义。然而，项目实施过程中面临的需求风险、盈利风险和计算误差风险仍需密切关注。