公司点评：如何看中国化学己二腈项目的盈利空间？

中国化学己二腈项目的盈利空间广阔，主要得益于己二腈国产替代加速和民用丝需求待释放。尼龙66（PA66）作为使用量最大的尼龙产品之一，在民用丝应用比例较低，未来有望部分替代尼龙6市场。己二腈过去依赖进口，受中美贸易战影响较大，国内厂商为保障供应链安全，将积极推动国产化，预计己二腈国产化将提速，价格有望得到支撑。中国化学己二腈项目成功突破“卡脖子”技术，是我国首个具备自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法大规模量产己二腈项目，技术路线经济性好。

当前生产己二腈原材料成本约1.16万元/吨，主要原材料为丁二烯、天然气和液氨。己二腈项目满产后预计盈利良好，盈利弹性较高。基于假设测算，150%设计产能利用率下己二胺盈亏平衡价为1.77万元/吨，100%设计产能利用率下为1.90万元/吨，50%设计产能利用率下为2.29万元/吨。今年5月以来国产己二胺平均报价约2.22万元/吨，接近50%设计产能利用率下的盈亏平衡线。假设项目顺利满产，按照5月价格计算归母净利润为3.62亿元；技改后30万吨产量对应归母净利润为7.64亿元。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为64亿、73亿、81亿，同比增长12.7%、13.4%、11.2%，当前股价对应PE分别为7.5倍、6.6倍、6.0倍。考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐。

风险提示：实业转型不达预期、海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、测算误差风险等。