【国盛建筑】当前时点如何看中国建筑？

【国盛建筑】当前时点如何看中国建筑？估值具备安全边际，PE/PB处历史低点。 考虑应收项、存货等资产潜在风险后，公司当前调整后静态PB估值1.08倍（估值底1倍），具备较强安全边际。最新PE（ttm）/PB（lf）分别为4.6/0.6倍，仍处历史最低区间（历史最低3.5/0.55倍）。 短期看：多重政策落地提振地产链估值，Q4业绩 【国盛建筑】当前时点如何看中国建筑？估值具备安全边际，PE/PB处历史低点。 考虑应收项、存货等资产潜在风险后，公司当前调整后静态PB估值1.08倍（估值底1倍），具备较强安全边际。最新PE（ttm）/PB（lf）分别为4.6/0.6倍，仍处历史最低区间（历史最低3.5/0.55倍）。 短期看：多重政策落地提振地产链估值，Q4业绩有望在低基数上实现回弹。 近期多部门密集出台地产新政，有望改善地产销售预期，带动地产链估值修复。 公司旗下最主要地产平台中海地产自2022Q3起业绩大幅下滑，对公司2022H2业绩形成拖累，今年下半年随着中海地产业绩基数大幅走低，预计公司整体业绩将明显恢复，特别是Q4业绩受同期极低基数（22Q4业绩同降45%）影响有望实现明显改善。 长期看：“地产+施工”市占率双提升，龙头价值亟待重估 施工业务：1）市占率持续提升，从签单口径看，2010-2022年公司施工业务市占率已由10%提升至19%。2）业务结构显著优化，业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升，住宅类订单占比由2017年50%的高点下降至2022年的21%。受益业务结构优化，公司近三年房建毛利率稳步提升，经营风险显著下降，盈利质量稳步提升。 地产业务：公司旗下中海地产长期坚持稳健经营，盈利水平大幅领先同业，财务策略极为审慎。上半年公司地产板块销售大幅改善，权益销售额市场第一，市占率加速提升。 中长期看，考虑新增城镇人口住房及存量更新需求，我国地产行业仍将维持较大规模，公司作为央企龙头，融资渠道顺畅、融资成本低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，通过并购等方式加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为547/600/650亿元，同比增长7.3%/9.7%/8.4%，当前股价对应PE分别为 4.3/3.9/3.6倍，调整后静态PB约1.08倍，具备安全边际。 短期看受益地产政策优化、Q4业绩低基数下回弹，估值有望迎来修复；中长期随着行业供给侧改革加速，“地产+施工”主业市占率有望持续提升，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值、地产毛利率大幅下行风险等。