2022年一季报：量价齐升同比高增，业绩符合预期

公司2022年Q1归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收25.92亿元，同环比+79.62%/-1.93%； 归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，扣非归母净利8.78亿元，同环比+116.91%/-6.42%；2022年Q1毛利率为48.54%，同环比+0.03pct/-4.53pct，环比下降主要系部分奖金及加班费计入营业成本所致；归母净利率35.32%，同环比+5.38pct/-1.08pct。公司此前预告2022年Q1归母净利8.65-9.5亿元，Q1业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 2022Q1出货11亿平，同比高增，2022年全年出货预计80%+高增长。 公司2022Q1我们预计出货11亿平左右，环增10%，同比大增140%+，4月排产环比进一步提升，疫情影响物流，或影响小幅排产，但全年仍维持乐观预期，我们预计随着公司产能释放，2022年公司全年出货有望超55亿平，同比增长80%+。盈利方面，公司2022Q1隔膜单平归母利润0.8元/平左右，环比下滑10%，主要系公司Q1计提1亿+年终奖金，若加回，则单平净利环比进一步提升至0.9元/平左右，考虑公司涂覆比例提升及海外客户占比提升、在线涂覆产能释放，我们预计全年单平盈利有望维持0.9元/平以上，可维持较高水平。 公司产能扩张领先，产品结构进一步改善，布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021年年底公司产能达50亿平，公司预计2022年新增25条线，目前重庆恩捷16条线、江苏恩捷16条线及苏州捷力2亿平米产能在建，其中22Q1已建成4条线，下半年产能加速落地，我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右，此外公司与亿纬、宁德合资工厂建设中，匈牙利4亿平基膜产线有序推进中，2023年年底母卷产能有望超100亿平；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们预计达55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计2022年海外客户占比进一步提升至30%左右，且随着在线涂覆落地，涂覆膜进入大客户供应链，2022年涂覆比例预计进一步提升至40%左右。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2022-2024归母净利50.11/71.42/96.76亿元，同比增长84%/43%/35%，对应PE值分别为33/23/17X，给予2022年50xPE，对应目标价281元。维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期 公司2022年Q1归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，符合市场预期。 2022年Q1公司实现营收25.92亿元，同环比+79.62%/-1.93%；归母净利9.16亿元，同环比+111.92%/-4.83％，扣非归母净利8.78亿元，同环比+116.91%/-6.42%；2022年Q1毛利率为48.54%，同环比+0.03pct/-4.53pct，环比下降主要系部分奖金及加班费计入营业成本所致；归母净利率35.32%，同环比+5.38pct/-1.08pct；扣非归母净利率33.88%，同环比+5.82pct/-1.63pct。公司此前预告2022年Q1归母净利8.65-9.5亿元，Q1业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：公司分季度业绩情况 图2：公司分季度毛利率和销售净利率 2022Q1出货11亿平，同比高增，2022年全年出货预计80%+高增长。公司2022Q1我们预计出货11亿平左右，环增10%，同比大增140%+，4月排产环比进一步提升，疫情影响物流，或影响小幅排产，但全年仍维持乐观预期，我们预计随着公司产能释放，2022年公司全年出货有望超55亿平，同比增长80%+。盈利方面，公司2022Q1隔膜单平归母利润0.8元/平左右，环比下滑10%，主要系公司Q1计提1亿+年终奖金，若加回，则单平净利环比进一步提升至0.9元/平左右，考虑公司涂覆比例提升及海外客户占比提升、在线涂覆产能释放，我们预计全年单平盈利有望维持0.9元/平以上，可维持较高水平。 电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力有望进一步提升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设16亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作，设立合资公司外，双方签署《预付款协议》，宁德时代支付8.5亿元预付款以保障2022年恩捷对宁德51.78亿元产值的隔膜供货能力（我们测算对应35-40亿平隔膜需求）。隔膜行业供需紧张情况下公司部分客户涨价，叠加在线涂覆产能落地，下游大客户开拓顺利，涂覆比例提升，公司单平利润有望进一步提升。 公司产能扩张领先，产品结构进一步改善，布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。 2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021年年底公司产能达50亿平，公司预计2022年新增25条线，目前重庆恩捷16条线、江苏恩捷16条线及苏州捷力2亿平米产能在建，其中2022Q1已建成4条线，下半年产能加速落地，我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右，此外公司与亿纬、宁德合资工厂建设中，匈牙利4亿平基膜产线有序推进中，2023年年底母卷产能有望超100亿平；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们预计达55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计2022年海外客户占比进一步提升至30%左右，且随着在线涂覆落地，涂覆膜进入大客户供应链，2022年涂覆比例预计进一步提升至40%左右。此外，公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，将于2022年逐步形成产能，同时公司启动了江苏睿捷8条铝塑膜产线项目，计划投资16亿元，年产能约2.8亿平方米，我们预计2022-2023年干法隔膜及铝塑膜降逐步贡献利润增量。 费用控制良好，期间费用率同环比下滑。2022年Q1公司期间费用合计1.89亿元，同环比-9.95%/-23.83%，期间费用率为7.30%，同环比-7.26pct/-2.1pct。2022年Q1销售费用0.26亿元，销售费用率1.01%，同环比-0.68pct/+0.30pct；管理费用0.61亿元，管理费用率2.37%，同环比-1.83pct/+0.29pct；财务费用-0.06亿元，财务费用率-0.22%，同环比-3.72pct/-1.46pct；研发费用1.07亿元，研发费用率4.14%，同环比-1.03pct/-1.22pct。 公司2022年Q1计提信用减值损失0.01亿元。 图3：公司季度费用情况 为应对疫情，公司存货及预付账款较年初显著增加，经营性现金流同比下降。截至2022年Q1末，公司存货为20.09亿元，较年初增长19.45%；应收账款48.44亿元，较年初增长9.96%；预付账款3.89亿元，较年初增长71.60%，期末公司合同负债5.58亿元，较年初下降26.7%。2022年Q1公司经营活动净现金流净额为1.80亿元，同比下降8.52%；投资活动净现金流出16.06亿元，同比上升218.94%；资本开支为5.40亿元，同比上升12.49%；账面现金为12.21亿元，较年初下降33.40%，短期借款51.25亿元，较年初增长24.50%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024归母净利50.11/71.42/96.76亿元，同比增长84%/43%/35%，对应PE值分别为33/23/17X，给予2022年50xPE，对应目标价281元。维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期