2021年报：量价齐升带动营收向上，财富金融业务同比增33%

年报亮点：1、营收增速继续向上，净利润同比高增超12%。中国银行全年营收同比保持向上趋势实现近7%增长，带动拨备前利润增速也继续上行，资产质量稳健下公司小幅加大拨备计提力度，净利润同比增速保持平稳，全年实现12%+的高增。2、量价齐升带动4Q20净利息收入环比增1.8%。单季年化息差环比上行2bp，主要由资产端收益率上行带动，预计有结构和利率两方面因素，零售立行下高收益贷款的占比提升，同时预计新发贷款利率企稳有一定回升。负债端付息率小幅上行1bp，预计主要是结构因素影响，存款活期化程度小幅下行。3、净非息收入中收和净其他非息收入共同支撑下增速同比+25.5%。净手续费收入增速保持稳健，其中代理、顾问咨询、托管业务实现较为靓丽的增速，分别同比增17.8%、29.5%、32.5%。净其他非息收入同比增速大幅走阔至71%，主要是其他业务收入中保险业务收入和贵金属销售收入实现较快增长，同时投资收益Q4也有较好增长，单季新增40亿。 年报不足：Q4不良率环比略有上升、较年初仍是大幅下行的，关注率持续下行。4季度不良率为1.33%，虽然环比上升4bp，但同比大幅下降13bp，全年不良率整体较为稳定，不良率为2015年来的最优状态。关注类贷款占比Q4降至1.34%，整体稳健下行，公司未来不良压力减弱。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.45X/0.41X；PE 4.14X/3.87X（国有行PB0.53X/0.48X，PE4.76X/4.43X）。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。 年报亮点：1、营收增速继续向上，净利润同比高增超12%。中国银行全年营收同比保持向上趋势实现近7%增长，带动拨备前利润增速也继续上行，资产质量稳健下公司小幅加大拨备计提力度，净利润同比增速保持平稳，全年实现12%+的高增。2、量价齐升带动4Q20净利息收入环比增1.8%。单季年化息差环比上行2bp，主要由资产端收益率上行带动，预计有结构和利率两方面因素，零售立行下高收益贷款的占比提升，同时预计新发贷款利率企稳有一定回升。负债端付息率小幅上行1bp，预计主要是结构因素影响，存款活期化程度小幅下行。3、净非息收入中收和净其他非息收入共同支撑下增速同比+25.5%。净手续费收入增速保持稳健，其中代理、顾问咨询、托管业务实现较为靓丽的增速，分别同比增17.8%、29.5%、32.5%。净其他非息收入同比增速大幅走阔至71%，主要是其他业务收入中保险业务收入和贵金属销售收入实现较快增长，同时投资收益Q4也有较好增长，单季新增40亿。 年报不足：Q4不良率环比略有上升、较年初仍是大幅下行的，关注率持续下行。4季度不良率为1.33%，虽然环比上升4bp，但同比大幅下降13bp，全年不良率整体较为稳定，不良率为2015年来的最优状态。 关注类贷款占比Q4降至1.34%，整体稳健下行，公司未来不良压力减弱。 财富金融收入增33%，私人银行业务加快推进 个人客户AUM突破11万亿、财富金融收入实现高增。中行构建“全集团＋全市场”财富金融平台，从自有产品向开放货架转变、卖方销售向买方投顾转变、交易驱动向服务驱动转变，提升产品全方位遴选能力、客户精细化管理能力、队伍专业化服务能力。年末集团个人客户全量金融资产规模突破11万亿元，，全年财富金融业务收入同比增长33%（上半年增25%），中高端客户数和金融资产增幅均为近三年最高水平。同时机构网点数加速铺设，年底公司在中国内地已设立理财中心8,239家、财富管理中心1,092家。 加快发展私人银行业务，私人银行客户数和管理AUM增长良好，同时加快私人银行中心建设。公司大力推动产品和服务创新，强化专业体系建设，打造私人银行服务品牌，为高净值客户提供专业化、综合化、全球化金融服务。年末集团私人银行客户数达14.73万人，较年初增加1.41万人，金融资产规模达2.16万亿元。同时加快家族信托业务发展，家族信托客户数较上年末增长82%。加快推进私行中心建设，在中国内地设立私人银行中心151家（较年中增加61家），加快培养私人银行家、投资顾问、私人银行客户经理三支专业队伍。 营收增速继续向上，净利润同比高增超12% 中国银行全年营收同比保持向上趋势，带动拨备前利润增速也继续上行，资产质量总体稳健下公司加大拨备计提力度，净利润同比增速保持平稳，全年实现12%+的高增。1Q21-2021营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.5%/4.5%/6.0%/6.9%、3.2%/2.6%/3.9%/4.2%、2.7%/11.8%/12.2%/12.3%。 图表：中国银行业绩累积同比 图表：中国银行业绩单季同比 2021业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息和拨备。负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速走阔，对业绩的正向贡献增强。2、非息收入增速走阔，对业绩正向贡献增强。3、税收对业绩的负向贡献小幅收窄。边际贡献减弱的是：1、息差对业绩负向贡献有一定走阔。2、成本节约效应减弱，对业绩负向贡献进一步增长。3、加大拨备计提力度，对业绩正向贡献小幅收窄。 图表：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 单季净利息收入环比+1.8%：量价齐升 4Q20净利息收入环比增1.8%，量价齐升，生息资产环比增1.7%，单季年化息差则环比上行2bp，主要由资产端收益率上行带动。资产端收益率环比上行2bp，预计有结构和利率两方面因素，虽然总信贷占比总体保持平稳，但细分结构中高收益贷款的占比是有提升的，同时预计新发贷款利率企稳有一定回升。负债端付息率小幅上行1bp，预计主要是结构因素影响，存款占比有小幅下行，同时存款活期化程度也有小幅下行，对计息负债成本形成一定拖累。 图表：中国银行净息差情况 图表：中国银行收益付息率（累积年化） 资产负债增速及结构：存贷结构总体稳定 4季度信贷增长平稳，生息资产在投资类资产带动下实现环比正增。1、贷款增速和结构都保持相对平稳，环比+0.8%，全年信贷同比增10.5%，其中企业贷款同比增11.4%，个人贷款同比增9.1%。从结构上来看，总信贷占比60.5%，结构环比总体保持平稳，其中企业贷款占比总贷款58.9%，零售贷款占比总贷款较半年度提升0.4pct至38.9。2、债券投资增速小幅走阔，占比总体维持稳定。整体债券投资环比+3.0%，占比较年初稳定在23.8%。3、同业融出规模则继续保持小幅压降，环比-0.9%，占比生息资产8.6%。 负债端存款增速回暖，占比总体小幅下行。1、4季度存款整体增1.1%，在3季度存款规模压降下Q4增速有一定回暖。从结构上来看，存款占比环比小幅下行0.5pct在77%。2、负债规模向主动负债倾斜，发债规模和同业资产二者分别环比+3.5%、+3.9%。 图表：中国银行资产负债增速和结构占比 信贷存款细拆：下半年加大零售信贷投放，储蓄存款增长良好 信贷投向：下半年加大零售按揭信贷投放，零售新增占比近35%。1、对公信贷新增占比66%，21年加大对实体制造业贷款的投放。从行业分布看，中国银行投放领域主要聚焦在基建城投类，其中租赁商贸、交通运输占比新增在19%、16%，同时制造业投放也有增多，占比新增13.2%。房地产业的贷款投放占比持续放缓，全年占比新增5.0%，较20年占比下降3.3pct。2、个贷新增仍以按揭为主，但比例较20年有压降、占比新增贷款为27%。消费经营贷占比新增较往年保持稳定、占比6.3%；信用卡占比新增稳定在低位。 图表：中国银行比年初新增贷款占比 负债端存款情况：1、从期限上看，存款仍有定期化趋势，活期存款占比小幅下行。全年活期存款、定期存款占比存款分别为48.3%和45.6%，其中活期存款占比由于全社会无风险利率的下行占比有小幅下行，行业存款仍是呈现定期化趋势。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款占比存款42.9%，较半年度提升0.8pct。 图表：中国银行存款结构 净非息收入增速同比+25.5%，中收和净其他非息收入共同带动 净非息收入增速同比+25.5%，由中收和净其他非息收入共同支撑增速走阔。1、净手续费收入增速保持稳健，同比增速小幅走阔至7.8%，其中代理、顾问咨询、托管业务实现较为靓丽的增速。分别同比增17.8%、29.5%、32.5%，主要是基金代销业务、托管业务收入增长较快。2、净其他非息收入同比增速大幅走阔至71%，增速较3季度52%的增速大幅走阔，主要是其他业务收入中保险业务收入和贵金属销售收入实现较快增长，同时投资收益Q4也有较好增长，单季新增40亿。 图表：中国银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量保持稳健优异 中国银行资产质量总体保持稳健优异。1、不良维度——Q4不良率环比略有上升、较年初仍是大幅下行的，关注率持续下行。4季度不良率为1.33%，虽然环比上升4bp，但同比大幅下降13bp，全年不良率整体较为稳定，不良率为2015年来的最优状态。从未来不良压力看，关注类贷款占比Q4降至1.34%，较年中与年初分别下行19bp、53bp。关注率加不良率整体稳健下行，公司未来不良压力减弱。2、逾期维度——逾期率持续改善。逾期率较半年度下降2bp至1.14%，逾期90天以上贷款占比则较半年度上升15bp至0.80%，总体仍是处较低水平。3、拨备维度——拨备覆盖率总体平稳。Q4拨备覆盖率187.05%，环比下降5.4p Ct ；拨贷比则环比上升1bp至2.49%。 图表：中国银行资产质量多维度指标 细分行业维度的不良率：对公与个贷不良率均较年初下降，Q4对公贷款、个人贷款不良率分别降至1.79%、0.46%，同比均下降12bp。对公贷款中，制造业不良率同比下降42bp至2.93%，而房地产业不良率上升23bp至2.86%。 图表：中国银行资产质量多维度指标 其他 成本收入比有所上升。Q4单季年化成本收入比38.37%，同比上升 2.73p Ct 。其中业务及管理费同比增12.9%，增速较前三季度走阔，主要是公司进一步增加科技创新投入，加大对重点产品、重点领域和重点地区的资源支持力度。 核心一级资本充足率环比略降。Q4核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.30%、13.31%、16.53%，环比提升-18、28、53bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司增持5444.39万股，持股比例+0.02%；2、减持：香港中央结算（代理人）有限公司减持263.58万股。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.45X/0.41X；PE 4.14X/3.87X（国有行PB0.53X/0.48X，PE4.76X/4.43X）。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：中国银行盈利预测表