2024年年报点评：主业持续深化，汽零盈利能力提升

核心观点与关键数据

• 公司概况：德昌股份2024年实现营收40.9亿元，同比增长47.6%；归母净利润4.1亿元，同比增长27.5%；扣非净利润3.9亿元，同比增长24.9%。单季度来看，Q4营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长71.4%、85.8%、85.8%。
• 业务表现：家电业务稳健增长，吸尘器/小家电/汽车电机销量分别同比增长23.6%/43%/112.7%。汽车电机业务实现营收4.1亿元，同比增长104.5%，首次年度盈利，客户覆盖耐世特、采埃孚等国内外知名Tier1。
• 毛利率与费用率：整体毛利率为17.4%，同比减少1.7pp，其中汽车电机毛利率改善明显，吸尘器与小家电毛利率下滑。费用率稳中有降，销售/管理/研发费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%，同比+0pp/-0.2pp/-0.3pp。净利率同比减少1.6pp至10%，剔除汇兑收益影响后同比增长28.6%。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.43元、1.79元、2.17元，维持“持有”评级。

研究结论

• 家电业务：持续拓展新客户，提升客户供应商中份额，升级产品结构。
• 汽车电机业务：逐步实现盈利能力改善，进入高速成长期，国产替代趋势下持续获取新定点。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

财务预测

• 2025-2027年分业务收入成本：汽车电机业务收入预计快速增长，毛利率提升至25%水平。
• 财务指标：预计2025-2027年净利润分别为5.31亿元、6.66亿元、8.07亿元，增长率分别为29.34%、25.36%、21.17%。