点评报告：业绩短期受承压，不改公司知名品牌和强大销售平台的投资价值

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 葵花药业（002737）点评报告 业绩短期受承压，不改公司知名品牌和强大销售平台的投资价值 2015.10.27 分析师：姬浩 研究员：唐爱金 电话： 020-88836125 020-88836115 邮箱： jih_a@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515020001 事件： 公司公告，第三季度营业收入6.05亿，同比增0.18%，归属母公司净利润1757万，同比减40.64%，EPS为0.09，同比减66.67%；前三季度营业收入为21.19亿元， 同比增14.15%，归属母公司净利润2亿，同比增2.86%；EPS为1.03元，同比减 41.81%。 观点：  销售淡季+费用投入与业绩确认时间错位，等原因公司业绩短期受承压第三季度为销售淡季，公司完成销售6.05亿（同比增0.18%），销售收入比一季度7.04亿和二季度8.08亿均少，但费用成本并未相应减少，营业总成本6.01亿比一季度5.94亿更高，三季度销售费用率40.88%，高于一季度31.91%和二季度33.33%；导致三季度营业利润仅剩457万，主要是因为公司对销售人员的考核指标在年底，销售团队为年底冲业绩做布局投入，而业绩确认在四季度；净利润下滑40.64%，幅度过大是因为公司对销售人员考核指标侧重销售额，考核利润指标较弱，同时公司为扩大并购品种做OME代理，利润率低的OEM收入占比提升，从而综合的毛利率降低至55.38%，而2014年毛利率61.99%。我们认为公司销售策略的调整和四季度业绩的确认，公司2015年有望实现营收20%以上增长，净利润正向增长。而2016年，原有品种稳步增长基础上，并购的襄阳隆中的小儿柴桂颗粒是妇儿专科直接挂网采购示范目录品种，过去4年复合增速33.83%，14年销售额超4.3亿，是儿童中成药中极具潜力的品种，借助公司的强大销售平台和有小葵花品牌助力，有望实现高增长 。  知名品牌和强大销售平台投资价值不变经过多年的品牌建设，葵花品牌已经家喻户晓，尤其是小葵花享有高知名度。公司销售平台拥有200支销售队伍，商业流通公司800多家，共覆盖零售中端30多万家药店，零售药店覆盖率达75%，公司销售团队强有力的执行力能让新品种一星期以内实现铺货所有终端，终端价格管控与货物控制力强，其他企业难以复制公司强大的销售渠道与庞大的队伍，这也是公司的核心壁垒。  盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为1.04、1.23、1.50元，对应48、41、34倍PE。公司核心竞争力是葵花品牌、强大的销售网络以及成系列梯队的品种，且外延发展整合能力强大。给予“谨慎推荐”评级， 目标价60元。  风险提示：市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故 风险。 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2718.76 3289.93 4243.27 5508.15 同比(%) 24.66% 21.01% 28.98% 29.81% 归属母公司净利润 301.13 303.92 357.90 437.34 同比(%) 14.53% 0.93% 17.76% 22.20% ROE(%) 19.13% 12.57% 13.35% 14.70% 每股收益(元) 1.03 1.04 1.23 1.50 P/E 47.51 48.94 41.56 34.01 P/B 6.46 6.02 5.53 4.95 EV/EBITDA 27.74 25.36 22.07 18.38 谨慎推荐（维持→) 现价： 50.94 目标价： 60 股价空间： 13% 医药生物行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 佐力药业 6.17 -28.35 -28.03 医药生物 11.58 -14.97 -7.49 沪深300 6.54 -17.09 -23.70 基本资料 总市值（亿元） 149亿 总股本（亿股） 2.92 流通股比例 25% 资产负债率 22.08% 大股东 葵花集团有限公司 大股东持股比例 41.62% 相关报告 广证恒生- 葵花药业(002737)-深度报告-知名品牌加强大销售平台为百亿葵花保驾护航 - 2015.09.02 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 葵花药业（002737）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 2555.893125.163581.284385.11 经营活动现金流 403.23546.00392.98608.04 现金 1798.99 2106.962319.212693.46 净利润 331.08328.69385.27463.41 应收账款 226.58278.32356.30464.25 折旧摊销 73.13 134.60154.33189.04 其它应收款 59.19 58.8492.16104.65 财务费用 31.933.9527.4721.13 预付账款 40.9486.3770.82137.69 投资损失 -0.23 -0.21-0.22-0.22 存货 350.87 533.92642.82871.66 营运资金变动 -29.9974.26-171.50-66.51 其他 79.3160.7499.97113.41 其它 -2.71 4.72-2.361.18非流动资产 1177.13 1277.331519.991857.94 投资活动现金流 -144.61-239.23-394.45-527.94 长期投资 0.00-0.88-2.19-3.28 资本支出 72.61 266.11279.86321.11 固定资产 738.66 841.041026.271270.74 长期投资 0.00-1.75-0.88-1.31 无形资产 185.36223.38284.67369.04 其他 -72.00 25.13-115.47-208.15 其他 253.11 213.78211.23221.44 筹资活动现金流 1094.911.19-208.40-120.38资产总计 3733.02 4402.495101.276243.06 短期借款 -1.83 0.92-0.460.23流动负债 1054.41 1390.291890.452676.61 长期借款 59.20-21.29-9.30-6.65 短期借款 553.00553.92975.581390.34 其他 1037.55 21.57-198.64-113.96 应付账款 162.60 342.19279.89553.19 现金净增加额 1353.53307.97-209.87-40.28 其他 338.81 494.18634.98733.07 非流动负债 398.93 218.12170.17182.84 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 156.53 135.23125.93 119.28 成长能力 其他 242.40 82.8944.2463.56 营业收入增长率 0.250.210.290.30负债合计 1453.331608.412060.632859.45 营业利润增长率 0.25 -0.030.200.21 少数股东权益 63.45 88.22115.59141.66 归属于母公司净利润0.150.010.180.22归属母公司股东权益 2216.23 2469.052688.253005.14 获利能力 0.00 0.000.000.00负债和股东权益 3733.02 4165.684864.476006.25 毛利率 0.620.580.580.58 净利率 0.12 0.100.090.08利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE 0.190.130.130.15 营业收入 2718.76 3289.934243.275508.15 ROIC 0.11 0.100.100.10营业成本 1033.40 1367.461761.192307.69 偿债能力 营业税金及附加 34.84 42.5654.6371.08 资产负债率 0.39 0.37 0.40 0.46营业费用 993.39 1200.821570.012065.56 净负债比率 0.330.280.410.50管理费用 232.97280.20362.50469.84 流动比率 2.42 2.25 1.89 1.64财务费用 31.93 3.9527.4721.13 速动比率 2.091.861.551.31资产减值损失 9.0622.6521.6833.03 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00公允价值变动收益 0.00 0.000.000.00 总资产周转率 0.930.810.890.97投资净收益 0.230.210.220.22 应收账款周转率 0.08 0.08 0.08 0.08营业利润 383.40 372.50446.01540.04 应付账款周转率 5.915.425.665.54营业外收入 24.00 32.8128.4130.61 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00营业外支出 0.44 1.470.961.22 每股收益(最新摊薄) 1.031.041.231.50利润总额 406.96 403.84473.46569.43 每股经营现金流(最新1.38 1.87 1.35 2.08所得税 75.87 75.1588.19106.02 每股净资产(最新摊7.818.769.6010.78净利润 331.08 328.69385.27463.41 估值比率 0.00 0.00 0.00 0.00少数股东损益 29.96 24.7727.3726.07 P/E 47.5148.9441.5634.01归属母公司净利润 301.13 303.92357.90 437.34 P/B 6.46 6.02 5.53 4.95EBITDA 480.09 538.44627.79758.47 EV/EBITDA 27.7425.3622.0718.38EP 1.03 1.041.231.50 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 3 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所 有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建