第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 洽洽食品发布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入28.98 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；实现扣非归 母净利润2.83亿元，同比+41.80%。第二季度实现营业总收入10.77亿元， 同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；实现扣非归母净利 润0.61亿元，同比+7.14%。 第二季度需求淡季，公司控制发货节奏、促进库存消化。分产品看，上半年瓜子/坚果业务实现收入18.5/6.6亿元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子业务受到需求偏弱、低价白牌产品竞争的影响，坚果业务受益于公司持续进行坚果礼盒的渠道下沉，收入保持较高增速。分季度看，第一季度/第二季度营业收入18.2/10.8亿元，同比+36.4%/-20.2%。因春节旺季休闲食品需求旺盛，而春节后需求明显走弱，第二季度公司主动控制发货节奏，以促进终端库存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中礼盒类产品占比较高的坚果业务下滑幅度超过平均水平。 成本回落助力毛利率回升，费用率提升拖累净利率改善幅度。2024年上半年公司毛利率28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采购价格同比回落约10%。在葵花籽采购成本下行的帮助下，上半年瓜子业务毛利率同比提升4.5pct至28.6%。但第二季度毛利率环比第一季度有所回落，主要系收入下滑致固定成本分摊减少所致。上半年公司销售费用率11.5%，同比+1.9pct，主因上半年公司对于渠道、终端及广告宣传的费用投入增加。上半年公司归母净利率同比小幅提升1.7pct至11.6%。 渠道拓展护航收入增长，成本回落促进利润弹性释放。瓜子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司持续推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等合作，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，洽洽在坚果市场的品牌影响力持续提升，公司亦持续进行渠道下沉与终端开拓，每日坚果屋顶盒及坚果礼盒有望维持较快增速。展望下半年，在第二季度公司积极去化渠道及终端库存后，下半年收入增速有望改善，叠加成本下行红利贯穿全年，预计全年利润端仍可录得快于收入端的增速。 风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。 盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，包装瓜子及坚果的消费需求仍偏弱，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入74.7/81.9/89.7亿元（前预测值76.2/85.6/95.8亿元）；实现归母净利润 9.3/10.4/11.7亿元（前预测值10.2/11.9/13.5亿元）；当前股价对应PE分别为14/12/11倍。公司经营策略稳健，产品力及品牌力突出，对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,883 6,806 7,469 8,189 8,972 (+/-%) 15.0% -1.1% 9.7% 9.7% 9.6% 归母净利润(百万元) 976 803 931 1044 1168 (+/-%) 5.1% -17.8% 15.9% 12.2% 11.8% 每股收益（元） 1.93 1.58 1.84 2.06 2.30 EBITMargin 15.2% 11.7% 13.2% 13.7% 14.1% 净资产收益率（ROE） 18.5% 14.5% 15.6% 16.2% 16.7% 市盈率（PE） 13.0 15.8 13.7 12.2 10.9 EV/EBITDA 13.2 17.0 14.8 13.3 12.0 市净率（PB） 2.41 2.30 2.13 1.97 1.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 食品饮料·休闲食品 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑 021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价25.06元 总市值/流通市值12705/12705百万元 52周最高价/最低价38.72/23.67元 近3个月日均成交额119.31百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《洽洽食品（002557.SZ）-春节动销旺盛，成本压力缓解》— —2024-05-05 《洽洽食品（002557.SZ）-葵花子需求承压拖累收入增长，成本压力有待释放》——2024-04-29 《洽洽食品（002557.SZ）-2023年收入增长承压，盈利能力受损》 ——2024-02-29 《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度营收同比增长5.1%，毛利率环比改善》——2023-10-30 《洽洽食品（002557.SZ）-2022年三季报业绩点评：提价红利显现盈利能力有望逐步改善》——2022-11-01 洽洽食品（002557.SZ） 第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 洽洽食品公布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入28.98亿 元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；实现扣非归母净利 润2.83亿元，同比+41.80%。第二季度实现营业总收入10.77亿元，同比-20.25%； 实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比 +7.14%。 第二季度需求淡季，公司控制发货节奏、促进库存消化。分产品看，上半年瓜子 /坚果业务实现收入18.5/6.6亿元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子业务受到需求偏弱、低价白牌产品竞争的影响，坚果业务受益于公司持续进行坚果礼盒的渠道下沉，收入保持较高增速。分季度看，第一季度/第二季度营业收入18.2/10.8亿元，同比+36.4%/-20.2%。因春节旺季休闲食品需求旺盛（尤其是礼盒类产品需求旺盛），而春节后需求明显走弱，第二季度公司主动控制发货节奏，以促进终端库存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中礼盒类产品占比较高的坚果业务下滑幅度超过平均水平。分地区看，上半年东方区/南方区/北方区实现收入8.7/8.6/5.3亿元，同比+21.9%/-0.7%/+3.3%，东方区收入大幅增长主因坚果团购渠道扩张、好想来等量贩零食渠道的加快渗透。此外，公司亦在稳步拓展线上渠道及海外市场，上半年电商/海外渠道实现收入3.6/2.5亿元，同比+11.6%/+4.5%。 成本回落助力毛利率回升，费用率提升拖累净利率改善幅度。2024年上半年公司毛利率28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采购价格同比回落约10%。在葵花籽采购成本下行的帮助下，上半年瓜子业务毛利率同比提升4.5pct至28.6%。但第二季度毛利率环比第一季度有所回落，主要系收入下滑致固定成本分摊减少所致。上半年公司销售费用率11.5%，同比+1.9pct，主因上半年公司对于渠道、终端及广告宣传的费用投入增加。上半年公司归母净利率同比小幅提升1.7pct至11.6%。 渠道拓展护航收入增长，成本回落促进利润弹性释放。瓜子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司持续推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等合作，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，洽洽在坚果市场的品牌影响力持续提升，公司亦持续进行渠道下沉与终端开拓，每日坚果屋顶盒及坚果礼盒有望维持较快增速。展望下半年，在第二季度公司积极去化渠道及终端库存后，下半年收入增速有望改善，叠加成本下行红利贯穿全年，预计全年利润端仍可录得快于收入端的增速。 盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，包装瓜子及坚果的消费需求仍偏弱，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入74.7/81.9/89.7亿元（前预测值76.2/85.6/95.8亿元），同比+9.7%/+9.7%/+9.6%；实现归母净利润9.3/10.4/11.7亿元（前预测值10.2/11.9/13.5亿元），同比 +15.9%/+12.2%/+11.8%；EPS分别为1.84/2.06/2.30元；当前股价对应PE分别为14/12/11倍。公司经营策略稳健，产品力及品牌力突出，对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“优于大市”评级。 风险提示 消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。 表1：盈利预测调整表 项目 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,623 8,559 9,580 7,469 8,189 8,972 -155 -370 -608 收入同比增速% 12.0% 12.3% 11.9% 9.7% 9.7% 9.6% -2.3% -2.6% -2.4% 毛利率% 30.0% 30.5% 30.8% 29.5% 29.5% 29.6% -0.6% -1.0% -1.2% 销售费用率% 9.5% 9.3% 9.3% 10.1% 9.8% 9.6% 0.6% 0.4% 0.3% 归母净利率% 13.4% 13.9% 14.1% 12.5% 12.8% 13.0% -0.9% -1.1% -1.1% 归母净利润（百万元） 1,021 1,188 1,353 931 1,044 1,168 -91 -144 -186 归母净利润同比增速% 27.2% 16.3% 13.9% 15.9% 12.2% 11.8% -11.3% -4.1% -2.1% EPS（元） 2.01 2.34 2.67 1.84 2.06 2.30 -0.18 -0.28 -0.37 原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 表2：可比公司估值表（2024年8月29日） EPS PE 总市值 投资评级 代码 公司简称 PE-TTM 股价 2024E 2025E 2024E 2025E 亿元 002557.SZ 洽洽食品 14.6 25.06 1.84 2.06 13.7 12.2 127 优于大市 002847.SZ 盐津铺子 18.2 38.45 2.41 3.10 16.0 12.4 96 优于大市 002991.SZ 甘源食品 12.8 51.60 4.13 4.90 12.5 10.5 48 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图1：单季度营业收入及增速图2：单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3075 4478 4835 5250 5893 营业收入 6883 6806 7469 8189 8972 应收款项 464 433 462 507 555 营业成本 4683 4985 5269 5770 6314 存货净额 985 1623 1732 1897 1903