油脂油料月报：春播逐步展开 美豆天气溢价或现

蛋白粕

• 南美大豆：5月南美进入收割季，巴西、阿根廷大豆产量调整空间不大，巴西升贴水底部或现，市场区间波动，南美大豆对国际大豆价格影响边际效应递减。
• 美国大豆：5月美国产区面临高温，春播可能受影响，25/26年度供求平衡表成为市场关注焦点，美国关税政策影响25/26年美豆出口，美豆或区间震荡偏强。
• 国内豆粕：5月供给前紧后松，油厂开工恢复或要等到5月中旬，豆粕库存有回升预期，现货、基差承压，连粕市场在3000-3200之间区间偏强震荡。

油脂

• 美豆油：5月美豆油出口或将减弱，消费集中在生物柴油，4月利好消息消化后，等待政策落地兑现，CBOT油粕比面临平仓风险，美豆油主力合约在50美分/磅一线或有反复。
• 马棕油：5月马棕油产量继续增加，国际豆棕价差修复，东南亚棕榈油出口有望增加，中国、印度偏低的库存有望迎来补库采购，印尼B40政策未出台前，马棕油供给压力沉重，市场弱势震荡延续。
• 国内油脂：5月国内豆油供给或有明显增加，豆油替代效应仍在，需求保持坚挺，豆油库存或稳中有增，基差面临压力；5月马棕油延续弱势震荡，对国内棕榈油价格或有打压；国内棕榈油供需库维持低位，豆棕价差或继续修复；菜油整体消费量保持充裕，6月以后或加快去库存。
• 结论：国际油脂面临高位调整风险，国内油脂供给逐步增加，累库或将明显，豆棕价差有望继续回归，可以继续做多9月豆棕价差。