油脂油料月报：天气缺乏溢价空间 美豆偏弱运行延续

国信期货油脂油料月报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 天气缺乏溢价空间美豆偏弱运行延续 2023年5月28日 蛋白粕方面，国际方面，从短期来看，巴西大豆对于全球大豆市场贸易的冲击仍在持续中，市场预期6月份随着仓容、物流等多种竞争加剧下，大豆升贴水仍有下跌预期。不过跌至前低的概率正在下降。美豆方面，从CBOT大豆7-11月间差来看，近强远弱格局较为明显。历史上熊市第二年走势对比来看极为相似，价差或将在6月份开始扩大，11月合约或将扩大跌幅，可见随着新年度丰产压力的凸显，11月合约或将承压走低。6月美豆或将继续震荡下滑。一方面美豆播种较往年提前，产量损失的概率减弱。从天气预报来看，未来一个月，美豆产区东部地区、中西部东部地区降雨量超过正常水平，而中西部西部地区、北部地区降雨量正常。这意味着当前天气利于播种。良好的天气有利于美豆生长，远月合约承压下行。另一方面巴西大豆对于美豆出口的压制以及持续下降的压榨利润，美豆旧作需求或有下调，库存或缓慢修复，但由于库存持续低位，现货月合约跌幅受阻，近远月价差扩大。国内方面，伴随通关节奏常态化进行，6月国内进口大豆库存或稳中趋增，结构性不均衡或仍存在。随着5月下旬国内部分油厂停工检修的结束，油厂开工明显回升。6月国内生猪存栏量依然处于较高位置。由于生猪养殖已经连续5月亏损，养殖企业已经开始要减少后期育肥和存栏量，此外随着小麦替代玉米的增加，这使得6月份豆粕的消费可能会有所下滑。豆粕库存或回升，如果库存回升超过50万吨以上，市场的压力可能集中爆发。持续高位的基差可能回落。整体基差季节性回落从以往的5、6月份后移至6、7月份。豆粕6月市场行情不容乐观，市场面临高位回落的风险。 油脂方面，6月美豆油进入季节性去库阶段，因美豆压榨放缓带来的供给端压力减弱，油粕套利的平仓或阶段性给予美豆油支撑，偏低的国际豆棕价差或给美豆油出口带来一丝希望，6月美豆油跌势可能暂缓，市场低位震荡可能性加大。6月马来西亚棕榈油市场天气有利于棕榈油采摘，而厄尔尼诺对于棕榈油的冲击尚未到来。马棕油短期供给端压力逐步增加。与之相比，马棕榈油的出口则略显低迷，印尼出口政策的放松、相关替代品价格优势明显。马棕油库存在4月见底，5月开启回升之路，但是由于库存依然处于低位，这让市场压力减弱。6月马棕油震荡偏弱行情延续。国内方面，6月国内油脂供给端压力明显，菜油、豆油供应充足，而需求则面临一年中次低消费月份，国内油脂库存回升幅度或加大。6月份，如果进口量不能超过40万吨，国内棕榈油市场仍处于去库存局面。这使得棕榈油可能成为国内油脂中相对偏强的油脂。目前三大油脂基差均已经回落至合理区间内。由于国际油脂仍处于偏弱格局中，内盘油脂或将跟随国际油脂低位弱势震荡。此外前期油粕套利存在平仓的可能，这对内盘油脂或有支撑。 第一部分行情回顾 5月CBOT大豆大幅下挫。月初因美国大豆压榨高于预期，豆油期货强劲反弹，邻池谷物期货上涨，黑海紧张局势升级，促使基金空头回补，美豆主力合约在1400处止跌小幅反弹。随后美豆播种进度远快于正常，出口疲软导致美豆震荡下挫。5月USDA报告出台，美国新豆产量有望创下历史新高，而巴西已经创纪录的大豆产量预估进一步上调，令美国大豆出口季节性放慢，此后美豆开启下跌模式。良好的播种开局以及疲软的出口让美豆不断承压。主力合约创下10个月来新低。与之相比，国内豆粕市场明显强于美豆。一方面部分地区大豆通关严格，油厂豆源紧张，另一方面部分地区油厂停工检修，导致国内油厂整体开工下降，豆粕库存持续低位。国内豆粕现货坚挺，基差高位运行。连粕在现货坚挺、买粕卖油套利的支撑下底部宽幅震荡。进入5月下旬，随着大豆通关流程的顺畅以及油厂复工，大豆压榨量增加，豆粕库存缓慢回升，豆粕现货、基差开始回落，连粕跟随美豆、现货震荡回落，但仍未跌破前期震荡区间。 5月国际油脂大幅下挫，尤其是美豆油跌幅最大。原油连续第四周下挫，美国大豆产量前景明朗、美豆油库存回升明显。尤其是美豆粕因阿根廷检查，全球豆粕贸易量下降而获得支撑，买粕卖油对美豆油形成压制。5月下旬，尽管美豆油基本面未有新的变化，但美豆油技术面严重超卖，吸引买盘入市吸纳，提振期价脱离两年多来的最低点。与之相比，马棕油跌幅明显弱于美豆油，4月马棕油因斋月产量下滑超预期，库存降至低位。但由于欧洲菜油、美豆油的大幅下挫，以及5月马棕油产量的恢复，印尼库存回升放松出口政策，马棕油出口疲软，马棕油震荡回落。受此影响，国内油脂轮番领跌，国内油脂库存稳步回升，豆油、菜油库存增幅超过棕榈油降幅。受到成本推动因素，连豆油率先跌破前期低点，棕榈油随后，菜油低位支撑明显。 表：2023年5月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2023/4/20 2023/5/25 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2023/4/20 2023/5/25 涨跌 涨幅% 美豆 1409.5 1324 -85.5 -6.07% 连豆二 3991 3892 -99 -2.48% 美豆粕 435.9 397.2 -38.7 -8.88% 连粕 3455 3421 -34 -0.98% 美豆油 54.04 48.52 -5.52 -10.21% 连豆油 7780 7094 -686 -8.82% 马棕油 3708 3504 -204 -5.50% 连棕油 7356 6748 -608 -8.27% 美原油 76.16 71.04 -5.12 -6.72% 郑菜粕 2813 2979 166 5.90% 生猪 17015 16540 -475 -2.79% 郑菜油 8537 7774 -763 -8.94% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、23/24年度全球油籽供给增加大豆贡献最大 图：全球油籽供求结构对比图：分品种供给增减对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 USDA5月供需报告首度公布了23/24年度全球油籽市场供求结构。从报告预估来看，USDA预估23/24年度全球油籽产量大幅回升，消费增幅不及产量增幅，库存以及库存消费比从低位走高。库存修复明显。具体来看，全球油籽产量增加4380万吨，达到6.712亿吨，主要是因为南美和美国的大豆产量增加，欧盟的葵花籽产量增加，以及欧盟和加拿大的油菜籽产量增加。这大大抵消了澳大利亚的油菜籽产量下降。南美洲主要生产国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）的综合产量22/23年度极度干旱后在23/24年度增长了3190万吨。消费方面，2023/24年全球油籽压榨量增长2070万吨，达到5.425亿吨，其中阿根廷、中国、巴西和美国的大豆压榨量增长最快。全球油籽贸易的增长速度比前十年慢，2023/24年增长不到1%，因为大豆出口的增加大多被油菜籽和葵花籽出口量的减少所抵消。主要进口国的油籽产量较高，而主要油菜籽出口国的油菜籽产量较低，限制了贸易。对欧盟来说，油籽产量的增加导致葵花籽、油菜籽、大豆及其产品的进口需求下降。中国大豆压榨量的增加也减少了对油菜籽及其产品的需求。主要出口国，特别是澳大利亚和乌克兰的油菜产量也在下降。USDA预估23/24年度全球油籽库存将大幅上升，主要是由于南美洲、美国和中国的大豆产量和库存增加。 可见23/24年度全球油籽市场开启供大于求模式，在即将展开的23/24年度新年度作物生长季中，天气显得尤为重要。 二、南美大豆影响继续加深巴西大豆出口继续垄断市场 USDA5月报告上调巴西22/23年度产量至1.55亿吨，阿根廷产量维持在2700万吨水平。随着巴西收割进入尾声，出口也将进入高潮期。巴西大豆全面冲击全球大豆市场正在上演。按照巴西全国谷物出口商协会 （ANEC）的数据显示，22/23年度（9-5月）巴西大豆累计出口量达到6360万吨，同比上一年度5645万吨增加715万吨，而USDA预估22/23年度巴西大豆出口量为9300万吨，同比上年增加1394万吨，这意味着本年度后面两个月月均出口量在1000万吨以上。而历史同期最高纪录也仅为月均950万吨。与此同时，由于二季玉米即将于6月开始收获上市，一方面玉米届时将与大豆竞争出口设施，另外巴西仓容也相对有限，很难储藏大豆和玉米两种作物，因此眼下大豆农民、出口商均在加快大豆销售速度。5月巴西升贴水探底回升，但目前升贴水依然处于历史同期低位。市场预期6月份随着仓容、物流等多种竞争加剧下，大豆升贴水仍有下跌预期。不过跌至前低的概率正在下降。 图：巴西大豆出口进度图：巴西大豆基本升贴水走势 数据来源：粮油商务网国信期货数据来源：粮油商务网国信期货 与往年相比，由于巴西大豆丰产以及销售进度不及预期，这导致巴西大豆对于全球大豆贸易的冲击要比往年时间更长。从历史上看，2014/15年度、2017/18年度巴西大豆丰产其出口高峰一直延续到7月份才结束。与之相比，阿根廷大豆产量各家机构仍在不断下调中，目前最低的预估在2150万吨，相对而言，USDA预估相对偏高。阿根廷大豆的减产则意味着全球豆粕贸易量的下滑，阿根廷大豆压榨骤降，导致豆粕产出减少，阿根廷豆粕22/23年度出口量减少438万吨，而美国、巴西豆粕出口量合计增加为144万吨。可见在美豆粕新年度上市增加前，全球豆粕贸易量相对减少。从而由阿根廷大豆引起的全球豆粕的坚挺格局或将延续。 图：豆粕主要出口国出口走势对比表：南美大豆产量预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2023/24年，USDA预估巴西大豆产量将增加800万吨，达到创纪录的1.63亿吨，种植面积增加，产量略高。这将是在强劲的出口需求和高种植者回报的推动下，连续17年扩大大豆种植。出口预计将增至9650万 吨，比2022/23年的预测高出380万吨。由于国内供应充足，压榨利润率强劲，预计23/24年度压榨量将比22/23年的高出250万吨。由于供应量增加、国内压榨增长和出口竞争加剧，预计23/24年度巴西大豆期末库存将增加730万吨，创下历史新高。USDA预计2023/24年全球大豆产量将达到创纪录的4.106亿吨，比2022/23年增长11%。如果实现这一目标，大豆产量将以十多年来的最大幅度同比增长，主要是因为阿根廷在历史性干旱后产量增加。阿根廷占产量增长的一半以上，而巴西、乌拉圭和巴拉圭占这三个国家扩大种植面积导致产量的提高占据产量增长的四分之一以上。在产量扩大的推动下，预计全球大豆供应将达到创纪录的水平。进口需求的增长继续由中国主导，尽管在过去5年中，随着中国压榨速度放缓，进口需求增速正在下降。预计全球进口增长的近四分之三将来自巴基斯坦、埃及和孟加拉国的需求反弹，这些国家的经济困难和限制性贸易政策大幅减少了2022/23年的进口。此外，随着国内生产的复苏，阿根廷将减少大豆进口。USDA预估全球大豆23/24年度库存预计同比增长27%。随着全球和出口库存的上升，预计2023/24年价格将有所回落。 可见从长期来看，全球大豆市场供求结构从供给偏紧向宽松过度，从短期来看，巴西大豆对于全球大豆市场贸易的冲击仍在持续中，升贴水仍有再度回落的可能。 三、美豆播种超前库存修复明显加快 从USDA最新公布的报告来看，与2022/23年相比，2023/24年美国大豆的供应量、压榨量和期末库存增加，出口减少。23/24年度美国大豆产量预计为45.1亿蒲式耳，比去年增长5%，这在很大程度上归因于单产增加2.5蒲式耳/英亩。USDA预估2023/24年美豆压榨量为23.1亿蒲式耳，比2022/23年的预测增加9000万蒲式耳。这得益于良好的压榨利润率和对豆油作为生物燃料原料的强劲需求。美国大豆出口预计为19.8亿蒲式耳，比2022/23年