油脂油料月报：天气炒作渐入高潮 美豆或将先扬后抑

国信期货油脂油料月报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 天气炒作渐入高潮美豆或将先扬后抑 2022年7月31日 蛋白粕方面，国际方面，8月的美豆市场进入季节性天气炒作期，7月底以来优良率持续下滑。天气预报显示，8月美豆产区天气高温少雨，尤其是中西部西部地区旱情有扩散的可能，这将对美豆生长造成一定的影响。市场正在兑现美豆天气的溢价。相对而言，由于美豆旧作出口、压榨需求下调概率增加，而新作单产或有小幅下调预期，但种植面积或有增加，这使得美豆新旧作物库存预期上调的概率增加。美豆在8月份或将呈现先扬后抑的走势，USDA8月报告或成为分水岭。8月国内豆粕现货进入季节性库存下降期，进口到港量同比下滑，油厂开工难有增加，而需求或稳中有增，供给或不及需求，尤其是市场对于9月大豆到港担忧或将对豆粕现货有所提振。而连粕一方面受到美豆天气市炒作的提振，另一方面在降库存、高基差的背景下低位震荡反复，走势或将追随美豆先扬后抑。 油脂方面，美豆油市场而言，从供给端来看，短期而言，随着美豆旧作的减少，本年度压榨或将继续缩量，这对美豆油供给有所减弱，8月美豆油或将迎来产需双降的局面，库存或维持在80万吨上下。而对于22/23年度，由于进入8月美豆进入天气炒作期，这将对美豆油有所提振。对于8月市场，美豆油或因供需双降以及天气因素延续低位震荡的走势。8月东南亚棕榈油市场迎来增产周期的初期，主产国印尼、马来西亚仍有一定的不确定因素，马来西亚的劳工问题虽有松动，但仍有不确定性，因此仍将制约产量的增幅。而印尼的产量则需要看库存的减幅而动，但整体环比增加仍然可期，但是增加幅度有限。相对而言，随着印尼出口政策的释放，印尼棕榈油出口或回暖，而马来出口则受阻，生柴需求增量难以放大，存量或有支撑。马来棕榈油库存或有稳中有升，而印尼高企的库存降幅或相对迟缓，棕榈油库存压力仍存，但较前期略有缓和。从历史对比来看，8月马棕油市场或将迎来弱势震荡等待拐点的出现，市场新一轮的熊市拐点需要等待库存环比增加，期限实现近弱远强。相对而言，国内油脂在8月库存稳中有增，增长的贡献更多来自于棕榈油到港量预期的增加。相对而言，豆油供给平稳，需求或因中秋有所提振，库存或有下降。菜油则在加菜籽上市前保持偏紧格局。从期限结构来看，连棕油正在从近强远弱向近弱远强转变，一旦月间差实现逆转，新一轮跌势或开启。8月市场在多空博弈中低位震荡，等待新一轮拐点的出现。 操作上：豆粕或采取先买后卖操作思路，USDA报告前以做多为主，报告后以做空为主。油脂等待新一轮熊市拐点出现后择机做空。 第一部分行情回顾 7月CBOT大豆低位震荡，期价先抑后扬，前三周市场延续弱势下行的走势，价格重心不断下移。经济衰退担忧加剧，投机基金撤离风险资产，原油暴跌，美元走强，多头平仓活跃。随后美国农业部供需数据偏空,美豆出口销售不振，黑海农产品出口恢复在望。进入7月下旬美豆出口销售增加，作物状况继续下滑，制约豆价跌幅。月底天气预报显示8月产区或将面临高温少雨天气，美豆进入天气炒作模式，期价触底反弹，收复前三周的跌幅。受此影响，国内豆粕期现走势与美豆趋同，期价底部区间震荡。豆粕现货略显坚挺，9月以后进口大豆采购量不足给豆粕现货支撑，基差较为坚挺。连粕市场则在美豆与油粕套利的走势中震荡反复。尤其是月底受到油脂超跌反弹的影响，连粕涨势受限。 7月CBOT豆油低位震荡，前三周市场低位震荡，美国经济衰退担忧引发基金抛售活跃，国际原油期货下挫，豆油出口销售疲软。进入7月底，美豆反弹给美豆油带来提振，随后美联储加息预期落地，美国政府推出的降低通胀法案中延长了生物柴油信贷期限，同时还推出了可持续航空燃料信贷，美豆油触底反弹，将前三周跌幅收复。7月BMD棕榈油震荡走低，前三周期价震荡下滑，棕榈油生产国印尼加快棕榈油出口步伐，马来西亚棕榈油供应预计增长，以及全球经济衰退担忧引发投机资金抛售，是造成棕榈油期货大跌的主要原因。进入7月底，经济的担忧减弱以及周边油脂的回升，马棕油止跌反弹，其走势明显弱于美豆油。受此影响，国内油脂走势跟随国际油脂而动，但整体跌幅不及外盘，主要是由于国内油脂进口依然倒挂，库存整体相对偏低。内盘油脂中，棕榈油表现最为疲软，菜油则表现最为坚挺。主要是由于国内当前供求结构导致。豆油因价格优势凸显需求高企，库存压力相对不大，而菜油因供需偏紧表现坚挺。相对而言棕榈油预期进口量增加而承压。 表：2022年7月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2022/6/30 2022/7/28 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2022/6/30 2022/7/28 涨跌 涨幅% 美豆 1474.75 1445.75 -29 -1.97% 连豆二 4883 4864 -19 -0.39% 美豆粕 412.8 423.2 10.4 2.52% 连粕 3826 3808 -18 -0.47% 美豆油 65.02 63.24 -1.78 -2.74% 连豆油 10232 9724 -508 -4.96% 马棕油 4932 4024 -908 -18.41% 连棕油 9532 8324 -1208 -12.67% 美原油 97.29 92.57 -4.72 -4.85% 郑菜粕 3042 2878 -164 -5.39% 生猪 20530 21290 760 3.70% 郑菜油 11867 11523 -344 -2.90% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、天气扰动升温美豆进入生长关键期 从6月13日USDA最新开始公布美豆优良率最初值为70%，此后优良率持续下滑，最新美国大豆生长优良率为59%，去年同期为58%；当前开花率为64%，去年同期为74%，五年均值为69%；结荚率为26%，去年同期为39%，五年均值为34%。目前美国大豆种植区受旱面积在26%，一个月前，受旱面积仅为11%。可见目前美豆产区旱情较为显著。目前受旱面积超过50%以上的的区域为阿肯色州、田纳西州、内布拉斯加、路易斯安娜州。这些州的美豆优良率为62%、33%、60%、69%。除了田纳西州优良率相对偏低以外，其 他干旱州优良率相对偏高，可见目前旱情对于这些地区影响并不明显。而优良率偏低的州大体都集中在五大湖区南部地区，密歇根州53%，俄亥俄州54%，肯塔西州优良率仅为28%。 图：美豆播种进度对比图：美国产区土壤墒情 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 进入8月份美豆进入生长关键期，季节性天气炒作即将开启。2022年美豆播种以来，天气炒作似乎一直没有形成有效溢价。进入8月，在土壤墒情略显干旱的背景下，美豆依然有天气升水可炒。7月底市场对于美豆产区天气预报出现明显的分歧，从汇易网了解到，美国国家海洋和大气管理局发布警报，8月初将连续几天出现极端高温。内布拉斯加州、爱荷华州和明尼苏达州南部地区的旱情将迅速扩散，令人担忧的是热浪的持续时间和持续状态。在6-15天期间，除俄亥俄州和宾夕法尼亚州外，所有有意义的降水都将被阻止。可见美豆产区在8月迎来高温干燥的天气。这将不利于美豆的生长。 图：美豆未来降雨展望图：美豆未来气温展望 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 对于8月USDA报告，市场关注有两点，其一是种植面积是否有调整，6月底的种植面积报告上仍有1580 万英亩的大豆需要种植。NASS在7月份重新调查了明尼苏达州、北达科他州和南达科他州的种植者的种植面积，因此种植面积或将在8月有所调整，市场预期有调增的可能，但是幅度可能不大。对于市场而言，可能更为关注单产的情况。从历史上单产下降幅度较大的年份的优良率变化来看，7月后两周和8月头两周优良率下降的概率较高。进入8月中旬以后，随着美豆灌浆结荚大部分完成，前期优良率大幅下挫的年份，优良率有所修复。从这些年份单产调整来看，8月份USD基本上都出现了不同程度的单产下调。可见7月底8月初优良率的变化对于单产的调整有较大的相关关系。从目前来看，未来三周美豆优良率或对8月单产的调整有较大的影响。 图：近年来减产年份7-8月美豆优良率变化图：美豆单产下调进程 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 目前美豆的优良率略高于去年同期水平，作物生长也略快于去年，去年同期美豆产区受旱面积在31%。2021年8月USDA把当年单产从前期的50.6蒲/英亩调降至50蒲/英亩。但由于后期天气改善，美豆最终单产在51.4蒲/英亩。从目前美豆天气来看，与去年相仿，与历史受灾年份相比出现极端异常的概率在下降。因此8月美豆单产或有下调，但是幅度可能有限。 二、需求下滑美豆进入库存回升期 随着美联储加息周期的开启，市场对于全球经济衰退的担忧加剧，美豆需求下调的概率增加。USDA在7月将21/22年度美豆压榨有所下调，但是对21/22年度出口并未调整。不过由于进入6月中旬以后，美豆接连遭遇洗船，连续三周净出口量为负，一方面是进口国榨利亏损不得不取消订单，另一方面巴西升贴水下降，巴西大豆价格优势强于美豆。截至7月14日的一周，2021/22年度迄今美豆销售总量为5959.76万吨，同比减少240万吨。本年累计装船5297万吨，同比减少588万吨。要完成USDA2021/22年度出口量5906万吨，剩余的六周，单周装船量要实现101万吨，这与当前单周50万吨的出口装船量有一定的差距，因此后期美豆仍有下调21/22年度美豆出口的可能。而对于22/23年度出口，7月USDA预估在5811万吨，而截止到7月14日美豆下年度未装船量为1410万吨，较上年同期增加424万吨。可见22/23年度美豆出口下调可能性减弱。 图：美豆本年度完成度对比图：美豆下年度完成度对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，6月份NOPA会员企业的大豆压榨量448万吨，较上年同期增加26万吨，但低于5月份的465万吨。主要因陈豆供应紧张，而且许多加工厂季节性停产检修。NOPA数据显示本年度美豆压榨累计量为4727万吨，上年同期为4638万吨，同比增加仅为88万吨。尽管USDA在7月份下调了美豆压榨需求，但USDA预估仍比上年同期增加175万吨，剩余两个月要大幅增加压榨才能市场USDA预估。美国农业部压榨周报显示，截至7月22日当周，大豆压榨利润为每蒲2.43美元，去年同期为2.82美元/蒲。可见压榨利润的下滑以及陈豆数量的有限，这让后期两个月同比提升压榨量仍有难度。可见21/22年度美豆压榨需求也同样有下调的空间。 图：美豆压榨量同比对比图：美豆压榨利润 数据来源：USDA国信期货数据来源：WIND国信期货 可见从供求平衡表的调整来看，8月USDA对于美豆新旧作物供求调整幅度可能较大。对于21/22年度，出口和压榨均有小幅下调的可能，这使得美豆21/22年度库存有所回升，而对于22/23年度，种植面积有增加的预期，但是幅度存在一定的不确定性。尽管目前产区出现一定的旱情，但是整体优良率依然处于高位，单产在8月报告有下调的预期，但幅度可能不大，美豆单产在51蒲式耳/英亩的概率较大。相对而言，受到 需求的影响，美豆22/23年度压榨需求仍有下调的可能，但是出口下调幅度减弱。美豆库存或有回升。 图：美豆供求平衡表预估图：美豆季节性走势对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：WIND国信期货 总的来看，8月的美豆市场进入季节性天气炒作期，目前天气仍有隐忧，优良率的下滑以及8月天气高温少雨仍对美豆生长造成一定的影响。市场正在兑现美豆天气的溢价。不过相对而言，由于美豆出口、压榨需求的减弱，这使得美豆库存预期上调的概率增加。美豆在