油脂油料月报：北美天气粉墨登场 美豆等待天气溢价展开

国信期货油脂油料月报 油脂油料 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-305160 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 北美天气粉墨登场美豆等待天气溢价展开 2024年5月26日 蛋白粕方面，国际方面，从目前USDA预估来看24/25年度全球油籽市场供给或将宽松。伴随着北半球油籽种植的开启，天气市开始升温，市场对于24年天气溢价有较大的期待。高供给能否兑现仍需完美的天气配合，天气炒作期价格易涨难跌。进入6月，南美大豆对于市场的影响开始逐步减弱，巴西大豆集中上市，销售高峰也已然过去，市场开始集中外运期，巴西大豆升贴水涨势减缓，南美影响开始减弱。6月美国天气迎来高温多雨的天气，整体有利于大豆生长，但如果降雨时间过长可能对大豆生长有所损害，关注6月美豆天气可能带来的溢价。美豆压榨利润下滑，美豆压榨有下调的可能。随着巴西与美国大豆价格的差距的收窄，美豆出口或有转机，但仍需政策的支持。历史同期6月可能出现冲高回落的走势概率较大。CBOT大豆维持区间震荡的走势，区间上限面临考验，等待天气溢价的提振。6月国内豆粕供给充裕，需求稳定，库存继续回升，豆粕现货基差或保持低位运行，进一步扩大跌幅概率下降。成本驱动依然是连粕的有力支撑，但过于庞大的持仓对于持续上涨的连粕或有压力。市场涨势仍在，仍需警惕持仓调整带来的波动风险。 油脂方面，6月美豆油进入季节性去库阶段，因美豆压榨放缓带来的供给端压力减弱，6月美豆油跌势可能暂缓，市场低位震荡可能性加大。6月马棕油市场低位震荡概率较大，5月马棕油产量增加明显，但需求相对疲软，库存回升预期明显，这将加重市场看淡情绪。从历年6月马棕油产量的增减来看一般5月份产量增幅过大的话，6月产量或有小幅回落，6月产量下降主要源自5月产量大增导致的透支。那么6月马棕油产量可能或有小幅回落。这将对马棕油有所提振，马棕油或止跌反弹。6月国内油脂供大于求明显，豆油累库加快，而棕榈油、菜油库存稳中有降。国内油脂需求波澜不惊，油脂市场走势可能更多跟随国际油脂而动。成本驱动依然明显。从库存压力对比来看，豆油压力最大 ，菜油次之，棕榈油最弱。 操作上：豆粕保持回调买入的操作思路。 棕榈油保持回调买入的操作思路，套利方面做多菜豆油价差。 第一部分行情回顾 5月CBOT大豆大幅走高。4月底5月初，巴西南部南里奥格兰德地区遭遇洪水，当地正在收获大豆收割受阻，质量堪忧，物流及仓储等受到影响，与此同时美国中西部的阴雨天气让美豆春播受到延误，美豆大幅走高。但随后USDA报告预期24/25年度全球大豆以及美豆市场供给宽松，国际原油疲软，美元走强，美豆出现小幅回落。但巴西南部降雨持续不断，让南美天气扰动加剧，阿根廷大豆产量也预期下滑，俄罗斯小麦遭遇霜冻，周边谷物市场走强，多重利多支撑美豆走强。不过主力合约受阻于1250一线，NOPA压榨数据下滑，以及出口疲软抑制了美豆的上方空间。美豆高位宽幅震荡，重心逐步抬高。受此影响，国内连粕市场大幅上行，走势强于美豆。由于巴西大豆产量下滑，巴西升贴水逐步走高，进口大豆成本推动连粕逐步走高，与之相比，由于油厂开工回升，豆粕库存逐步增加，国内豆粕现货也有所上涨，但走势弱于期货，成交缩量，基差持续下滑。资金看涨豆粕情绪高涨，豆粕持仓创历史同期高位。 5月国际油脂先抑后扬，触底反弹。5月上旬美豆油以及马棕油呈现寻底行情，期价不断刷新低点。国际原油大幅下挫，买豆油卖豆粕的套利解锁，生物燃料利润下滑。这让美豆油明显弱于其他油脂。随着市场传言美国对华关税清单可能包括废食用油，美豆油跌势暂缓，期价震荡反弹。伴随着美豆的走高，NOPA显示4月底美国豆油库存低于预期，美豆油跟盘上涨。相对而言，马棕油整体呈现低位震荡的走势，价格重心跟随美豆油小幅上移。4月马棕油库存不降反增，5月产量增幅明显，而出口环比回落，这使得马棕油库存压力明显，马棕油自身基本面略显疲软，其更多跟随其他油脂提振。相对而言欧洲菜籽因遭遇霜冻带动加菜籽幅走高。与之相比，国内油脂走势明显强于外盘，菜油领涨油脂，豆油次之，棕榈油表现最弱，这与国际油脂强弱相符。从国内油脂自身供求来看，由于棕榈油进口到港相对偏低，国内油脂库存持续回落，但豆油、菜油库存稳中有增。油脂的走高更多来自成本驱动和现货库存低位的推动。豆油、菜油先后上破整数关口，期货持仓创历史同期最高，整体市场看涨情绪明显。 表：2024年5月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2024/4/25 2024/5/23 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2024/4/25 2024/5/23 涨跌 涨幅% 美豆 1177 1229.5 52.5 4.46% 连豆二 3867 4153 286 7.40% 美豆粕 348.2 374.5 26.3 7.55% 连粕 3364 3602 238 7.07% 美豆油 45.58 45.62 0.04 0.09% 连豆油 7560 8018 458 6.06% 马棕油 3872 3908 36 0.93% 连棕油 7326 7604 278 3.79% 美原油 81.27 75.51 -5.76 -7.09% 郑菜粕 2752 2892 140 5.09% 生猪 17085 17910 825 4.83% 郑菜油 8258 8907 649 7.86% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、24/25年度预估全球油籽供给增加大豆贡献最大 图：全球油籽供求结构对比图：分品种供给增减对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 USDA5月供需报告首度公布了24/25年度全球油籽市场供求结构。从报告预估来看，USDA预估24/25年度全球油籽产量大幅回升，消费增幅不及产量增幅，库存以及库存消费比继续回升。具体来看，全球油籽产量增加2892万吨，达到6.8706亿吨，巴西大豆的大幅扩张约占这一增长的一半。美国和阿根廷大豆、欧盟葵花籽和加拿大油菜籽也有明显增加。消费方面，2024/25年全球油籽压榨量增长1310万吨，达到5.187亿吨，其中中国、巴西和美国的大豆压榨量增长最快。油籽贸易预计将增加近900万吨，美国、巴西和阿根廷的大豆出口增加，俄罗斯和加拿大的大豆出口减少几乎没有减缓。预计期末库存将比2023/24年结转量高出1600多万吨，主要是由于大豆库存的增加。从目前USDA预估来看24/25年度全球油籽市场供给或将宽松。伴随着北半球油籽种植的开启，天气市开始升温，市场对于24年天气溢价有较大的期待。高供给能否兑现仍需完美的天气配合，天气炒作期价格易涨难跌。 二、巴西产量仍有下调空间升贴水涨势减缓 USDA5月报告下调巴西23/24年度产量至1.54亿吨，阿根廷产量维持在5000万吨水平。市场并没有考虑巴西南部南里奥格拉德地区洪水的影响。从天气预报来看，5月下旬该地区降雨量依然较大，这使得灾后恢复生产的时间延长。从目前南里奥格兰德地区调研的情况来看，大豆产量减产幅度在200万-500万吨之间，洪水来临前尚未收获的20%多的大豆质量堪忧，部分豆荚裂开，出现霉菌现象。此外由于洪水导致物流的影响也在体现中，巴西南部港口是大豆出口的重要港口，洪水迟迟未能退去，这使得大豆运输到港口以及外运都有所延误，从目前来看影响的时间在1-2周左右。 尽管巴西南部地区遭遇洪水，但是巴西当地机构对于巴西大豆产量的预估则出现较大的差异。目前整体巴西大豆产量的预估在1.43亿吨-1.56亿吨。相较于上月同期，所公布的5家机构中，3家机构下调，2家机构下调。从目前来看，尽管巴西南部产量仍有下调的幅度，但整体巴西大豆产量依然处于相对高位。 图：巴西未来天气预估图：巴西大豆产量预估 数据来源：NOAA国信期货数据来源：粮油商务网国信期货 与往年相比，由于巴西大豆丰产以及销售进度不及预期，这主要是由于中国采购的数量同比下滑导致。由于巴西大豆产量较初期下滑明显，这使得5月以来巴西大豆升贴水不降反增，5月下旬以来阿根廷大豆升贴水开始上涨，这使得南美大豆升贴水与美豆升贴水差距收窄，但目前仍是南美大豆具有价格优势。随着南美南部地区收割进入尾声，南美大豆整体供给大幅增加，23/24年度南美四国大豆产量同比增加1995万吨。伴随着南美大豆集中上市，巴西大豆与美豆差距收窄，巴西大豆升贴水上涨幅度可能减缓甚至回落。从目前来看，南美丰产事实已经实现。对于24/25年度，南美四国大豆产量预期增加1610万吨。但由于24年下半年或迎来拉尼娜天气，能否实现增产仍有变数。 图：巴西大豆基本升贴水走势表：南美大豆产量预估 数据来源：粮油商务网国信期货数据来源：USDA国信期货 进入6月，南美大豆对于市场的影响开始逐步减弱，巴西大豆集中上市，销售高峰也已然过去，市场开始集中外运期，巴西大豆升贴水涨势减缓，南美影响开始减弱。 三、美豆近强远弱等待天气溢价提振 从USDA最新公布的报告来看，与2023/24年相比，2024/25年美国大豆的供应量、出口量、压榨量和期末库存增加。24/25年度美国大豆产量预计为44.5亿蒲式耳，比去年增长6.8%，这在很大程度上归因于种植面积和单产的提升。USDA预估2024/25年美豆压榨量为24.25亿蒲式耳，比2023/24年的预测增加1.25亿蒲式耳。这得益于豆油作为生物燃料原料的强劲需求以及美豆粕消费的需求。美国大豆出口预计为18.25亿蒲式耳，比2023/24年度增加1.25亿蒲。巴西大豆产量的下滑可能给美豆出口带来契机。2024/25年美国期末库存预计为4.45亿蒲式耳，比2023/24年预测增加1.05亿蒲式耳。可见从USDA预估来看24/25年度美豆处于产需双增，库存大幅回升的年份，进入6月，美豆开启生长期，天气的影响将会逐步体现。 图：美豆供求库走势对比图：美豆生长进度 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 与往年相比，今年美豆播种明显有所延误。截至2024年5月19日当周，美国大豆种植率为52%，去年同期为61%，五年均值为49%。截至当周，美国大豆出苗率为26%，上年同期为31%，五年均值为21%。从各州的情况来看，目前同比去年落后较大的分别为密苏里州、伊利诺伊州、衣阿华州、印第安纳州，这几大州同比降幅分别为29%、25%、19%、17%。主要是受到降雨过多影响。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最近发布的未来三个月天气展望显示，预测整个6月、7月和8月美国几乎每个州的气温都将高于正常水平，其中西部地区出现高于平均温度的概率最高。气温不会升高的州包括南北达科他州、明尼苏达州和衣阿华州西部。NOAA预测，那些气温较高的地区的降水量也将低于平均水平。与此同时，美国东部地区的降雨量可能会比正常多。对于6月份的预测，中西部降雨相对偏多，北部降雨偏少。USDA将于6月初开始公布今年大豆的生长优良率，预计今年的首份优良率有望接近70%，作为对比去年仅为62%。高的优良率可能意味着丰产的概率较大，这可能对美豆有所打压。不过今年整体天气多变，降雨偏多是主要特征。关注降雨量的多寡，一旦出现持续过量的情况，这可能对大豆生长有所影响。6月关注美豆天气溢价的出现。 图：各州播种进度对比图：美国产区天气预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：NOAA国信期货 对美豆旧作物而言，需求依然不及预期，出口和压榨均有所回落。从出口来看，本年度迄今美国大豆出口销售总量为4288万吨，同比减少784万吨。为四年同期最低销售量。从大豆进口国采购情况对比，美豆出口到中国同比减少855万吨至2140万吨。24/25年度美豆出口销售创19年以来最差开局，中国采购兴趣匮乏。5月24日巴西大豆6月船期CNF报价