油脂油料月报：阿根廷天气升水或降温 美豆高位或回落

分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 蛋白粕方面，国际方面，1月CBOT大豆市场交易重心集中到南美天气和美豆需求两方面。随着拉尼娜天气影响逐渐减弱，阿根廷或将在1月迎来降雨。关注降雨量是否有效。美豆出口或将在1月与巴西展开市场争夺，压榨需求有进一步下调预期。1月CBOT大豆宽幅震荡或将延续，但价格重心有下调可能。1月份国内豆粕供给正在有序增加中，考虑到春节前后的备货、补货，1月豆粕需求或稳中有增，但是春节过后，如果生猪利润继续下滑，豆粕需求或出现明显下降，豆粕库存的修复或在1月份以后才能加快。豆粕基差有望回落，M2305合约基差过大，短期或有支撑。长期需要美豆及国内供需结构的变化。连粕市场或跟随美豆震荡回落。 油脂方面，国内外油脂市场呈现外强内弱局面。国际方面，美豆油进入增库存阶段，工业需求不容乐观，但出口需求有望修复，部分弥补工业需求的降幅，美豆油供大于求或凸显，价格或承压。减产周期下的马棕油市场正在面临洪水的威胁，产量下滑的幅度可能超预期，但由于国际原油价格的回落以及豆棕油价差优势不佳出口受阻，需求也同步下滑，库存或稳中有降。马棕油供给担忧情绪仍在，价格震荡筑底反弹。国内方面，国内油脂供给端增加明显，但是需求似乎在未来1个月难有较大修复，国内油脂库存继续回升明显，相比之下，棕榈油库存压力最大，豆油次之，菜油相对较小。内盘油脂震荡寻底、筑底的行情仍将持续，价格的止跌企稳需国内需求修复方能实现。 油脂油料 阿根廷天气升水或降温美豆高位或回落 2022年12月25日 国信期货油脂油料月报 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 第一部分行情回顾 12月CBOT大豆高位震荡，价格重心逐步抬高。阿根廷旱情持续，导致美豆粕价格高涨。阿根廷大豆出口销售不及预期，农民担心新作产量下降而惜售情绪高涨，美豆出口数据旺盛，美豆偏紧格局支撑CBOT大豆价格重心不断上移。受此影响，国内豆粕市场震荡走高。随着国内进口大豆到港量的增加，油厂开工提高，豆粕供给增加，下游提货加快，豆粕库存稳中有增。豆粕现货大幅回落，基差回落。连粕M2301合约伴随着主力持仓的大幅减持，期价震荡收涨，期现回归。M2305在深度贴水的支撑下，被动跟涨。 到港量的增加，国内油脂库存回升明显。由于部分地区菜油收储，因此菜油整体走势强于豆油、棕榈油。 年底需求最大的豆油表现最弱，棕油次之。 表：2022年12月国内外主要油脂油料期价变化 数据来源：文华财经国信期货 12月国际油脂震荡下滑，尤其是美豆油跌幅明显。12月初受到美国新年度生柴掺兑政策不及预期的影响，市场买粕卖油套利以及基金抛售加剧，美豆油大幅下挫。进入中旬，随着美豆以及国际原油价格的走高，美豆油止跌反弹。相对而言马棕油走势略强于美豆油，12月产量下滑预期增强，不过受到国际豆棕价差缩小以及主要需求国采购减少的影响，马棕油出口也环比下降。下旬，马来遭遇洪水侵袭，马棕油产量或雪上加霜，马棕油获得支撑。国际油脂宽幅震荡凸显。与之相比，国内油脂略显疲软，国内餐饮行情受到较大冲击，油脂需求异常低迷，尽管春节、元旦将至，但是需求难见复苏迹象。伴随着进口大豆、菜籽 品种 (指数) 2022/12/22 2022/11/30 涨跌 涨幅% 品种(指数) 2022/12/22 2022/11/30 涨跌 涨幅% 美豆 1463.5 1469.25 -5.75 -0.39% 连豆二 4803 5023 -220 -4.38% 美豆粕 443 415.2 27.8 6.70% 连粕 3889 4018 -129 -3.21% 美豆油 63.28 69.99 -6.71 -9.59% 连豆油 8422 9258 -836 -9.03% 马棕油 3875 4194 -319 -7.61% 连棕油 7654 8626 -972 -11.27% 美原油 76.27 79.99 -3.72 -4.65% 郑菜粕 3029 2986 43 1.44% 生猪 16770 19215 -2445 -12.72% 郑菜油 10259 10841 -582 -5.37% 第二部分蛋白粕 一、阿根廷旱情凸显等待1月降雨来袭 与2021年相比，2022年，巴西大豆整体生长情况相对乐观。根据咨询公司AgRural称，截至12月8日，巴西2022/23年度大豆播种进度为95%，略低于2021年的96%。巴西中西部大部地区的降雨量相对良好，当地大豆长势普遍较好，第一大主产州马托格罗索州最早播种的一批大豆，则将在圣诞节后开始零星收割。南里奥格兰德西南部和南部地区出现一定的旱情，其他地区在12月得到有效降雨。CONAB最新预计巴西2022/23年度大豆产量达到创纪录的1.5348亿吨，比上年增长22.2%。 图：巴西大豆播种进度图：南美当前旱情 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：NASA国信期货 与巴西大豆良好的生长相对比，阿根廷地区则面临较为严重的旱情。自阿根廷大豆播种以来，阿根廷 大豆产区则遭遇高温天气，即便出现少量的降雨，但是由于高温使得水分很快被蒸发掉。截至12月15日，阿根廷大豆播种率为50%，出苗率仅为28%。玉米的播种率仅为43%，出苗率仅为26%；有些地区可能需要重新种植。目前阿根廷大豆播种进度落后较为明显。罗萨里奥交易所预计2022/23年度阿根廷大豆产量为4800万吨。USDA最新预估在4950万吨。部分机构预估阿根廷大豆产量或在4000万吨，低于上年4300万吨。由于阿根廷大豆产量的下滑，使得阿根廷政府在11月底推出的大豆汇率优惠出口政策效果大打折扣，农民惜售情绪增加，阿根廷大豆出口量远不及9月。 图：阿根廷播种进度 图：尼诺指数预估 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：NOAA国信期货 澳大利亚气象局12月20日的新报告显示，拉尼娜现象仍在热带太平洋上持续进行，但从目前的预测来看，拉尼娜现象可能比之前的预测更早消退。气象模型表明，海洋温度可能在2023年1月或2月逐渐恢复ENSO中性水平，并至少在4月之前保持中性水平。从未来一个月天气预估来看，巴西西北部降雨量超正常水平1-1.5cm，而阿根廷则接近正常水平。 表：阿根廷减产年份数量对比图：未来1个月降雨量预估 数据来源：USDA国信期货 数据来源：CFS国信期货 从USDA对于南美四国产量增减来看，22/23年度这四国大豆产量同比上年增加3583万吨。考虑到阿根 廷、乌拉圭产量或有下调，幅度在500-600万吨左右，那么南美四国大豆产量同比增幅仍在3000万吨上下。可见只要巴西大豆产量出现明显修复，南美四国大豆产量同比就有明显的增加。 对于1月，南美降雨成为影响巴西、阿根廷大豆产量的关键因素，随着拉尼娜影响力的逐步减弱，1月南美或将迎来有效降雨，南美丰产大概率或将成为事实。关注1月降雨的情况。 二、美豆出口时间窗口正在收窄 图：美豆出口累计 图：中国采购累计采购数量 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 12月美豆出口进程明显加快。截止至12月8日，2022/23年度美豆累计销售4182万吨，去年同期为4011万吨，对中国累计销售量2469万吨，去年同期的2128万吨。目前已经完成USDA预估5566万吨的75.1%。相比之下，装船进度略显迟缓。截止至12月8日，22/23年度美豆累计出口装船量达2302万吨，去年同期2542 万吨。2022/23年度美豆对中国累计出口装船量1603万吨，去年同期为1663万吨，同比落后60万吨。随着密西西比河的通畅，市场预期1月装船进度货加快。不过1月巴西早熟大豆也将开始上市，巴西、美豆争夺市场或将展开，从2月船期升贴水报价来看，巴西升贴水仅为202美元/吨，而同期美湾升贴水为297美元/吨。可见市场留给美豆出口的时间并不多了。 图：美豆压榨对比图：美豆压榨利润 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，11月份NOPA会员企业的大豆压榨量487.7万吨，环比降低2.46%， 同比增加1%。但仍未完成USDA预估的6111万吨的月均506万吨的数量。随着美豆油生柴政策偏空，美豆压榨利润大幅回落。截至2021年12月16日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲3.77美元。几乎接近去年同期水平。受到阿根廷大豆减产预期，美豆粕需求增加，这或将减缓美豆压榨下滑的幅度，不过由于美豆油需求前景堪忧，美豆压榨后期有进一步下调的可能。 图：USDA1月对面积单产的调整概率 图：USDA1月对需求及库存的调整概率 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从USDA每年1月份的对美豆的供需结构调整来看，在过去的28年里，USDA对种植面积9次调增，12次调减，7次持平。单产14次调增，13次调减，1次持平。出口9次调增，8次调减，11次持平。压榨11次调增，8次调减，9次持平。库存10次调增，13次调减，5次持平。可见1月供需报告中，USDA对于供给方面大概率会对单产有所调整，22/23年度单产仍有上调的可能。需求方面，出口可能持平，压榨仍有下调的预期。库存或有上调预期。 图：美豆季节性走势对比 数据来源：WIND国信期货 总的来看，1月CBOT大豆市场交易重心集中到南美天气和美豆需求两方面。随着拉尼娜天气影响逐渐 减弱，阿根廷或将在1月迎来降雨。关注降雨量是否有效。美豆出口或将在1月与巴西展开市场争夺，压榨需求有进一步下调预期。1月CBOT大豆宽幅震荡或将延续，但价格重心有下调可能。 三、春节前后备货豆粕库存回升放缓 进入12月份，国内大豆进口不足的局面大大得到环节，进口大豆到港量逐步增加。来自于汇易网预估，2023年1月船期采购计划已逾85%，2月采购完成比例接近80%，3月则高于60%；预估12月预期到港量在 950-960万吨左右，2023年1月份进口大豆到港量760-800万吨，2月540-550万吨，但4-6月份的单月装船量可能将高达1000万吨。可见国内进口大豆不足的局面已经大大缓解，国内港口大豆库存或将逐步回升。 图：大豆进口量图：港口大豆库存 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：WIND国信期货 从目前压榨利润来看，美湾大豆1月船期对M2305、Y2305月合约压榨利润-807元/吨，巴西2月大豆对 M2305、Y2305月压榨利润-488元/吨。各地油厂现货压榨利润50～200元/吨。从榨利来看，现货榨利尚可，盘面榨利依然为负，但是叠加上基差预期，巴西大豆仍有利可图，美豆一度出现过利润。这也是前期采购增加的主要原因。随着进口大豆增加以及压榨有利可图，整体国内开工率会保持相对高位，市场预期在春节前维持在单周190-200万吨上下。 图：大豆压榨利润 图：大豆单周压榨量 数据来源：WIND国信期货数据来源：中国粮油商务网国信期货 目前国内豆粕库存已经从前期的不足20万吨回升到40万吨附近，但仍处于近年来相对低位。由于春节临近，下游企业提货量明显增加。从近期豆粕成交和提货量来看，下游企业提货量已经从前期的单周19万吨增至23万吨附近。但市场成交明显缩量，更多采取现采现用的模式。预计春节前仍有一轮采购高潮，节前备货和春节后补货或将在1月出现，因此豆粕现货需求稳中有增，豆粕库存累库可能要等到春节过后才有望加快。 图：豆粕库存图：豆粕提货量 数据来源：中国粮油商务网国信期货 数据来源：中国粮油商务网国信期货 进入12月以来，国内豆粕表观消费量保持旺盛，单周表观消费量在160万吨上下左右，这与下游企业 提前备货，提货加快有关。目前国内生猪养殖利润大幅缩水，养殖利润处于平水阶段，这与前期相比利润缩水