Q1业绩大超预期，经营现金流创历史新高

业绩简评

2024年公司实现营业收入779亿元，同比增长8%；归母净利润110亿元，同比增长17%。2025年一季度实现营业收入190亿元，同比增长51%，归母净利润38亿元，同比增长83%，大幅超出市场预期。

经营分析

1. 逆变器出货稳步增长，丰富阳台光伏产品布局

   • 2024年光伏逆变器全球发货147GW，同比增长13%。
   • 公司发布首个微型逆变器系列，MLPE产品实现批量发货，丰富阳台光伏领域的产品布局。

2. 储能发货大增167%，海外业务版图不断扩大

   • 2024年储能系统全球发货28GWh，同比增长167%。
   • 公司海外储能业务版图扩大，与多个国家和地区签署储能项目协议。

3. 经营现金流创历史新高

   • 2024年经营现金流121亿元，同比增长73%，创历史新高。
   • 2025年一季度经营现金流17.9亿元，扭转了历史上Q1现金流为负的局面。

4. 海外逆变器产能充足，对冲部分美国关税冲击

   • 公司海外产能位于印度和泰国，对等关税税率分别对应36%和26%。
   • 预计关税成本大概率可以顺利传导至终端，对需求和盈利影响有限。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润为144、172、207亿元，对应PE为8、7、6倍。
• 维持“买入”评级和重点推荐。

风险提示

• 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。