出行链2023年报及2024年一季报综述：大航大幅减亏，春秋创历史Q1新高；铁路领先恢复，京沪广深Q1盈利均超19年同期

一、航空：2023年三大航大幅减亏，春秋吉祥盈利；2024Q1南航扭亏，春秋历史新高。1、财务数据：2023年：三大航大幅减亏，春秋、吉祥实现盈利。 东航、南航、国航2023年分别亏损81.7、42.1、10.5亿，较2022年大幅减亏。 春秋实现归母净利22.6亿，历史新高；吉祥为实现归母净利7.5亿；华夏亏损9.6亿。2024Q1：南航实现扭亏，春秋实现历史Q1新高。国航（-16.7亿）<东航（-8.0亿）<华夏（0.2亿）<吉祥（3.7亿）<南航（7.6亿）<春秋（8.1亿）。 2、单位收益及成本：1）2023年：座公里收益：国航（0.45元，较19年+3.1%）>东航（0.44元，较19年+3.0%）>南航（0.43元，较19年+7.0%）>华夏（0.42元，较19年-12.2%）>吉祥（0.41元，较19年+2.8%）>春秋（0.37元，较19年+12.1%）。座公里扣油成本：南航（0.30元，较19年+11.9%）>国航（0.30元，较19年+11.1%）>东航（0.29元，较19年+7.8%）>吉祥（0.23元，较19年-7.5%）>春秋（0.21元，较19年+1.6%）。2）2024Q1：座公里收益：华夏（0.43元，同比+4.1%，较19年-16.8%）>国航（0.43元，同比-0.9%，较19年+0.0%）>南航（0.42元，同比-0.9%，较19年+2.1%）>东航（0.42元，同比+0.1%，较19年+1.5%）>吉祥（0.41元，同比-2.0%，较19年-1.6%）>春秋（0.37元，同比+1.9%，较19年+6.0%）。座公里扣油成本：国航（0.29元，同比-14.6%，较19年+9.0%）>南航（0.28元，同比-13.2%，较19年+7.8%）>东航（0.27元，同比-18.2%，较19年-1.1%）>吉祥（0.21元，同比-7.7%，较19年-9.8%）>春秋（0.20元，同比-3.8%，较19年-3.8%）。3、投资建议：1）短期淡旺季峰谷拉大，旺季价格弹性充分。观察过去几个季度行业量、价以及航司利润水平，我们发现，行业季节性变的更为明显：淡旺季的波峰波谷差距拉大，旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现；而淡季鉴于当前需求尚处恢复期，价格易回落，在航油成本较以往明显增加的情况下，利润压力较大。2）中期：供给侧预期仍维持低增速，构建供需基石。测算23-26年5家上市航司年均机队增速约3.7%，仍维持相对低增长；航司新公告C919订单，预计分批交付，运力增速仍可控。3）核心推荐：重点推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空，同时推荐核心受益于支线航空补贴政策调整，带动补贴大幅增长的华夏航空；静待整体供需反转后大航弹性释放。 二、机场：2023年3机场均实现盈利，24Q1利润持续恢复。1、财务数据：2023年：上机（9.34亿）>白云（4.42亿）>深圳（3.97亿）。2024Q1:上机（3.86亿）>白云（1.88亿）>深圳（0.95亿）。2、经营数据：2024Q1：3机场起降架次均超19年，白云、深圳旅客量超19年同期。3、投资建议：1）白云、深圳提出三年计划，重视股东回报；2）国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值回归。关注国际客流及免税销售情况，继续关注上海机场、白云机场。 三、铁路：2024Q1京沪、广深盈利均超19年。继续推荐京沪高铁：国内黄金线路，区位优势显著，且跨线辐射程度广，预期受益于本线客流恢复和跨线列车增长；中长期公司或仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路产能逐步爬坡，经营端大幅减亏，有望逐步释放协同效应；关注广深铁路。 风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 一、航空：2023年三大航大幅减亏，春秋吉祥盈利；2024Q1南航扭亏，春秋历史新高 2023年： 收入端： 2023年国航、南航、春秋、吉祥收入均超19年。2023年六家航司合计收入4579.6亿，同比增长123.1%，较19年增长2.1%。其中： 春秋较19年+21.2%，吉祥较19年+20.0%，南航较19年+3.6%，国航较19年+3.6%，华夏较19年-4.7%，东航较19年-5.9%。 利润端： 2023年三大航大幅减亏，春秋、吉祥实现盈利。东航、南航、国航2023年分别亏损81.7、42.1、10.5亿，较2022年大幅减亏。春秋实现归母净利22.6亿，较19年增长22.6%。吉祥为实现归母净利7.5亿。华夏亏损9.6亿。 24Q1： 收入端： 2024年一季度6家重点上市航司（三大航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入1303.6亿元，同比增长43.7%，较19年增长19.3%。 利润端： 南航实现扭亏，春秋实现历史Q1新高。6航司合计亏损5.2亿，23年同期亏损83.8亿，2019年同期盈利83.4亿。2024年一季度人民币贬值0.2%，测算6家重点上市航司合计汇兑损失3.0亿。 分航司看：2024年一季度三大航合计亏损17.2亿，23年同期亏损86.3亿，19年同期盈利73.8亿；春秋盈利8.1亿（23年同期盈利3.6亿，19年同期盈利4.7亿），吉祥盈利3.7亿（23年同期盈利1.7亿，19年同期盈利4.0亿），华夏盈利0.2亿（23年同期亏损2.8亿，19年同期盈利0.9亿）。 （一）2023年：三大航大幅减亏，春秋、吉祥盈利，三大航运力恢复超9成 1、财务数据：三大航大幅减亏，春秋、吉祥实现盈利 1）收入端： 2023年： 国航：营收1411.0亿，同比增长166.7%，较19年增长3.6% 东航：营收1137.4亿，同比增长146.7%，较19年下降5.9% 南航：营收1599.3亿，同比增长83.7%，较19年增长3.6% 春秋：营收179.4亿，同比增长114.3%，较19年增长21.2%； 吉祥：营收201.0亿，同比增长144.8%，较19年增长20.0%； 华夏：营收51.5亿，同比增长94.9%，较19年下降4.7% 2）利润端： 2023年： 国航：亏损10.5亿（22年同期亏损386.2亿），扣非后亏损31.8亿。 东航：亏损81.7亿（22年同期亏损373.9亿），扣非后亏损89.4亿。 南航：亏损42.1亿（22年同期亏损326.8亿），扣非后亏损64.2亿。 春秋：盈利22.6亿（22年同期亏损30.4亿），扣非后盈利22.3亿。 吉祥：盈利7.5亿（22年同期亏损41.5亿），扣非后盈利7.3亿。 华夏：亏损9.6亿（22年同期亏损19.7亿），扣非后亏损9.6亿。 图表1 2023年航司营业收入（亿，%） 图表2 2023年航司归母净利（亿） 图表3 2023年航司扣非归母净利（亿） 2、经营数据：三大航整体运力恢复超19年9成，三民航均超19年 1）ASK、RPK： 2023年： 国航：ASK同比+164.2%，较19年-9.1%，RPK同比+206.1%，较19年-18.1%。 东航：ASK同比+154.6%，较19年-9.4%，RPK同比+197.5%，较19年-17.8%。 南航：ASK同比+105.5%，较19年-8.1%，RPK同比+141.9%，较19年-13.3%。 春秋：ASK同比+56.4%，较19年+8.6%，RPK同比+87.3%，较19年+6.9%。 吉祥：ASK同比+105.8%，较19年+17.0%，RPK同比+153.2%，较19年+13.7%。 华夏：ASK同比+93.1%，较19年+5.3%，RPK同比+128.3%，较19年-1.6%。 图表4 2023年航司ASK（亿公里，%） 图表5 2023年航司RPK（亿公里，%） 2）客座率：春秋89.4%，领跑行业 2023年： 国航：73.2%，同比+10.0pct，较19年-8.1pct。 东航：74.4%，同比+10.7pct，较19年-7.6pct。 南航：78.1%，同比+11.7pct，较19年-4.7pct。 春秋：89.4%，同比+14.7pct，较19年-1.4pct。 吉祥：82.8%，同比+15.5pct，较19年-2.4pct。 华夏：75.4%，同比+11.6pct，较19年-5.3pct。 图表6 2023年航司客座率（%） 3、单位收益：除华夏外，其余航司均超19年 2023年： 客公里收益：国航（0.61元，较19年+14.1%）>东航（0.59元，较19年+13.6%）>华夏（0.56元，较19年-6.1%）>南航（0.55元，较19年+13.4%）>吉祥（0.50元，较19年+5.8%）>春秋（0.41元，较19年+13.9%）。 座公里收益：国航（0.45元，较19年+3.1%）>东航（0.44元，较19年+3.0%）>南航（0.43元，较19年+7.0%）>华夏（0.42元，较19年-12.2%）>吉祥（0.41元，较19年+2.8%）>春秋（0.37元，较19年+12.1%）。 图表7 2023年各航司客公里收益（元，%） 图表8 2023年各航司座公里收益（元，%） 4、单位成本：吉祥单位扣油成本低于19年同期 2023年： 座公里成本：华夏（0.47元，较19年+11.1%）>南航（0.47元，较19年+18.4%）>东航（0.46元，较19年+15.7%）>国航（0.46元，较19年+16.4%）>吉祥（0.36元，较19年+2.1%）>春秋（0.33元，较19年+9.0%）； 座公里扣油成本：南航（0.30元，较19年+11.9%）>国航（0.30元，较19年+11.1%）>东航（0.29元，较19年+7.8%）>吉祥（0.23元，较19年-7.5%）>春秋（0.21元，较19年+1.6%）。 图表9 2023年座公里成本（元，%） 图表10 2023年座公里扣油成本（元，%） 图表11 2023年航司业绩对比 （二）2024Q1：春秋实现历史Q1新高，南航、吉祥、华夏均实现盈利 1、财务数据：南航实现扭亏，春秋实现历史Q1新高 1）收入端： 2024 Q1： 国航：营收400.7亿，同比增长59.8%，较19年增长23.1%； 东航：营收331.9亿，同比增长49.0%，较19年增长10.4%； 南航：营收446.0亿，同比增长31.0%，较19年增长18.5%； 春秋：营收51.7亿，同比增长33.8%，较19年增长42.0%； 吉祥：营收57.2亿，同比增长28.8%，较19年增长38.4%； 华夏：营收16.2亿，同比增长54.7%，较19年增长29.3%。 2）利润端： 2024 Q1： 国航：亏损16.7亿（23年同期亏损29.3亿），扣非后亏损17.1亿。 东航：亏损8.0亿（23年同期亏损38.0亿），扣非后亏损9.7亿。 南航：盈利7.6亿（23年同期亏损19.0亿），扣非后盈利5.5亿。 春秋：盈利8.1亿（23年同期盈利3.6亿），扣非后盈利8.1亿。 吉祥：盈利3.7亿（23年同期盈利1.7亿），扣非后盈利3.7亿。 华夏：盈利0.2亿（23年同期亏损2.8亿），扣非后盈利0.2亿。 图表12 2024 Q1航司营业收入（亿，%） 图表13 2024 Q1航司归母净利（亿） 图表14 2024 Q1航司扣非归母净利（亿） 2、经营数据：6航司ASK、RPK均超19年 1）ASK、RPK： 2024 Q1： 国航：ASK同比+45.3%，较19年+7.0%，RPK同比+62.7%，较19年+4.0%。 东航：ASK同比+52.2%，较19年+11.2%，RPK同比+73.9%，较19年+8.6%。 南航：ASK同比+33.7%，较19年+7.2%，RPK同比+49.1%，较19年+7.4%。 春秋：ASK同比