公司事件点评报告：22年受周期波动叠加疫情影响，自主指令集架构+生态稳步建设国产替代空间广阔

证 券 研2023年03月19日 究 报22年受周期波动叠加疫情影响，自主指令集架 告构+生态稳步建设国产替代空间广阔 —龙芯中科（688047.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：刘煜S1050523030001liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-17 当前股价（元） 134.17 总市值（亿元） 538 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 33 52周价格范围（元） 67.93-134.17 日均成交额（百万元） 277.35 市场表现 龙芯中科发布2022年度业绩快报：2022年全年实现营业收入7.39亿元，同比减少38.45%；实现归母净利润5080.17万元，同比减少78.55%；实现扣非后归母净利润-1.55亿元，同比减少191.02%。 投资要点 (%)龙芯中科沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 ▌受周期下行和疫情反复影响，2022年业绩承压 根据测算，公司2022Q4实现营业收入2.56亿元，环比增长87.72%，同比减少40.08%；实现归母净利润-2224.63万元，同比减少118.88%；实现扣非后归母净利润-3271.04万元。2022年公司营业收入和归母净利润均大幅下降，主要原因如下：1）信息化类业务受行业周期影响较大，且疫情影响客户开拓和产品交付，营业收入同比下降；2）公司重点加强产业链和生态的建设、积极开拓开放市场、调整产品结构，让利于产业链合作伙伴，毛利率较2021年有所下降；3）公司持续加大研发投入，研发投入同比增长22.16%。 ▌国内自主CPU研发引领者，自主指令集架构+生态稳步建设国产替代空间广阔 公司是国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于Wintel体系和AA体系的开放信息技术体系的CPU企业。经过持续积累已形成自主指令系统架构LoongArch，2021年、2022年陆续发布基于LA架构的芯片产品，截至目前已经有9颗基于LA架构的芯片。目前公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，合作厂商达到数千家，下游开发人员达到数十万人，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。2021年公司推出3A5000性能逼近市场主流产品水平，2022年推出16核3C5000，在芯片性能提升的基础上配套使用7A2000桥片，通过整体性价比的提高带动了产品竞争力的提升，另外在服务器芯片的推广过程中提供包括双路、四路等不同解决方案。公司后续计划推出32核服务器产品，6000系列亦会有对应服务器产品，逐步为公司走向开放市场奠定坚实基础。 CPU的重要应用领域包括桌面和服务器，每台桌面通常只有1颗CPU，每台服务器的CPU数量不定。桌面领域，国内近年来出货量呈现缓慢下降趋势，但整体出货量依然保持在0.5亿台/年左右；服务器领域，根据IDC数据，2020年全球服务器出货量达1,220万台，同比增长3.92%，中国服务器出货量为350万台，同比增长9.80%。长期来看，中国云计算市场规模将持续增长、工业控制领域的嵌入式CPU需求将进一步扩大，中国仍是最大的CPU消费市场。而随着国际供应链断裂和信息安全风险加剧，对进口CPU的过度依赖已经成为我国信息产业发展的一大软肋。近两年，政府对国产CPU领域的政策支持力度持续提高，采用国产CPU的桌面和服务器产品发展迅速，但市场份额仍不足5%，国产替代空间巨大，公司作为国产CPU龙头，长期成长动能强劲。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为7.39、17.91、30.92亿元，EPS分别为0.13、0.31、0.97元，当前股价对应PE分别为1050、439、138倍，我们认为公司所在行业空间广阔，公司作为国内全自主化研发企业未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,201 739 1,791 3,092 增长率（%） 11.0% -38.5% 142.3% 72.6% 归母净利润（百万元） 237 51 123 389 增长率（%） 229.8% -78.4% 139.1% 217.5% 摊薄每股收益（元） 0.66 0.13 0.31 0.97 ROE（%） 17.0% 1.3% 3.0% 8.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,201 739 1,791 3,092 现金及现金等价物 306 3,144 2,606 2,179 营业成本 556 351 838 1,410 应收款 507 312 756 1,305 营业税金及附加 6 4 10 17 存货 437 280 667 1,123 销售费用 91 92 143 229 其他流动资产 114 70 170 294 管理费用 100 106 172 281 流动资产合计 1,365 3,806 4,199 4,901 财务费用 -10 -18 -15 -12 非流动资产: 研发费用 281 343 609 835 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 461 522 909 1,333 固定资产 328 307 287 268 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 2 1 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 118 112 107 101 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 215 -16 90 374 其他非流动资产 176 176 176 176 加:营业外收入 41 72 41 41 非流动资产合计 625 597 571 546 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,989 4,403 4,769 5,446 利润总额 255 55 130 414 流动负债: 所得税费用 18 3 8 25 短期借款 0 0 0 0 净利润 237 51 123 389 应付账款、票据 248 159 379 638 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 90 90 90 90 归母净利润 237 51 123 389 流动负债合计 365 266 509 797 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 11.0% -38.5% 142.3% 72.6% 归母净利润增长率 229.8% -78.4% 139.1% 217.5% 盈利能力毛利率 53.7% 52.5% 53.2% 54.4% 四项费用/营收 38.4% 70.7% 50.8% 43.1% 净利率 19.7% 6.9% 6.8% 12.6% ROE 17.0% 1.3% 3.0% 8.8% 偿债能力资产负债率 30.0% 11.3% 15.5% 18.9% 净利润 237 51 123 389 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.2 0.4 0.6 折旧摊销 53 28 26 24 应收账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -286 297 -688 -840 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4 376 -539 -427 EPS 0.66 0.13 0.31 0.97 投资活动现金净流量 -225 22 20 19 P/E 204.0 1049.7 439.0 138.3 筹资活动现金净流量 3060 2462 0 0 P/S 40.2 72.8 30.0 17.4 现金流量净额 2,838 2,860 -518 -408 P/B 34.7 13.8 13.4 12.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 232 232 232 232 非流动负债合计 232 232 232 232 负债合计 597 497 741 1,029 所有者权益股本 360 401 401 401 股东权益 1,392 3,906 4,029 4,418 负债和所有者权益 1,989 4,403 4,769 5,446 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判