年报点评：业绩平稳增长，净利率水平持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 业绩平稳增长，净利率水平持续提升 2018年3月19日 事件：中航光电近日发布2017年年报，2017年公司实现营业收入63.62亿元，同比增长8.66%；实现归属于母公司净利润8.25亿元，同比增长12.48%，实现扣非后归属于母公司净利润7.73亿元，同比增长12.04%；对应EPS为1.05元/股。 点评：  2017年业绩平稳增长，积极因素持续积累，看好公司2018年发展。2017年全年，中航光电实现营业收入63.62亿元，同比增长8.66%；实现归属母公司净利润8.25亿元，同比增长12.48%。公司销售毛利率为35.04%，保持了持续上升的趋势；销售净利率为13.62%，连续5年保持增长，报告期内净利润上升的主要原因是产品毛利率上涨与营业外收入同比增长。值得关注的是，在公司的四大业务板块中线缆组件及集成产品业务收入增速达44.57%，毛利率亦实现显著提升，体现出公司产品在向集成化发展的过程中，盈利水平随之提升。2018年，本次军队改革事业进程逐渐进入尾声，军工市场进一步开放招标；新一轮武器装备更新迭代提速，前期积累的市场需求将得到有效释放；我国新能源汽车行业持续蓬勃发展；通讯领域进入向5G过渡的前期；城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速；关键元器件国产化步伐持续加快；连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升；中航光电持续推进“瘦身健体，整合资源，使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为，基于以上积极因素，2018年全年公司业绩有望保持良好增长。  实施股权激励，业绩目标明确。2017年1月18日，中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划，合计授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人600.1万股限制性股票，授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年，解锁期为3年，每年解锁比例为1/3。行权条件包括：可解锁日前一年净资产收益率不低于13%、前三年营收复合增长率不低于15%、前一年营业利润率不低于12.20%，且三项指标均不低于行业平均水平。我们认为，本次股权激励覆盖面较广，能够充分激励公司核心骨干成员，实现利益绑定，也彰显了公司员工对于中航光电未来发展的良好信心。  盈利预测及评级：按照公司最新股本，我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.69亿元、11.24亿元和12.88亿元，对应的EPS为1.23元/股、1.42元/股和1.63元/股。我们维持对中航光电的 “买入”评级。  风险因素：原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率；公司向高端互联领域拓展不达预期。 证券研究报告 公司研究——年报点评 中航光电（002179.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2017.09.01 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱：dingshitao@cindasc.com 杜煜明 研究助理 联系电话：+86 10 83326727 邮 箱：duyuming@cindasc.com 相关研究 《业绩平稳增长，产品研发进展顺利》2017.09.01 《销售收入快速增长，业务多元化发展持续推进》2017.03.17 《业绩高速增长，业务拓展顺利》2016.08.29 《业绩集中释放》2016.04.29 《业绩增长超预期》2016.04.01 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,854.80 6,361.81 7,346.20 8,499.94 9,841.21 增长率Yo Y % 23.91% 8.66% 15.47% 15.71% 15.78% 归属母公司净利润(百万元) 733.77 825.35 969.30 1,124.04 1,287.58 增长率Yo Y % 29.10% 12.48% 17.44% 15.96% 14.55% 毛利率% 33.75% 35.04% 35.38% 35.17% 34.95% 净资产收益率ROE% 19.56% 18.35% 18.19% 17.76% 17.09% 每股收益EPS(元) 1.22 1.04 1.23 1.42 1.63 市盈率P/E(倍) 42 37 32 27 24 市净率P/B(倍) 7.49 6.29 5.34 4.47 3.76 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年3月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 6,571.19 7,825.85 9,097.45 10,592.00 12,196.83 营业收入 5,854.80 6,361.81 7,346.20 8,499.94 9,841.21 货币资金 1,403.85 1,648.15 2,694.72 3,164.22 3,505.39 营业成本 3,878.88 4,132.84 4,747.26 5,510.17 6,401.37 应收票据 1,627.60 1,786.04 2,015.56 2,340.61 2,714.26 营业税金及附加 28.95 34.06 37.72 43.67 50.77 应收账款 2,146.54 2,917.88 2,571.17 3,081.47 3,649.99 营业费用 282.04 298.62 359.96 414.04 477.92 预付账款 61.98 55.14 69.34 80.55 92.75 管理费用 779.80 855.78 1,006.43 1,159.14 1,340.85 存货 1,278.17 1,337.64 1,665.65 1,844.16 2,153.44 财务费用 23.17 79.85 17.65 4.61 -10.92 其他 53.05 80.99 80.99 80.99 80.99 资产减值损失 50.98 75.25 61.34 73.04 86.40 非流动资产 1,938.68 2,204.33 2,306.66 2,353.56 2,434.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 88.78 99.59 99.59 99.59 99.59 投资净收益 28.45 34.36 22.06 22.58 22.34 固定资产 1,392.92 1,413.74 1,592.43 1,682.16 1,742.67 营业利润 839.44 968.33 1,137.90 1,317.84 1,517.17 无形资产 223.93 205.46 186.93 170.36 145.50 营业外收入 54.71 13.77 29.90 32.79 25.49 其他 233.04 485.55 427.70 401.44 446.54 营业外支出 4.52 5.71 4.38 4.84 4.98 资产总计 8,509.88 10,030.18 11,404.10 12,945.56 14,631.12 利润总额 889.63 976.39 1,163.41 1,345.79 1,537.68 流动负债 3,058.62 4,280.10 4,729.51 5,088.28 5,419.48 所得税 113.14 110.02 143.98 163.12 183.31 短期借款 464.00 530.89 598.69 466.89 166.89 净利润 776.49 866.37 1,019.43 1,182.68 1,354.37 应付账款 1,357.84 1,611.13 1,823.16 2,100.61 2,447.68 少数股东损益 42.72 41.02 50.13 58.64 66.79 其他 1,236.78 2,138.07 2,307.66 2,520.78 2,804.91 归属母公司净利润 733.77 825.35 969.30 1,124.04 1,287.58 非流动负债 838.90 321.88 319.78 319.78 319.78 EBITDA 1,074.66 1,166.81 1,390.87 1,590.05 1,786.74 长期借款 180.69 180.69 180.69 180.69 180.69 EPS（摊薄） 1.22 1.04 1.23 1.42 1.63 其他 658.21 141.19 139.08 139.08 139.08 负债合计 3,897.52 4,601.98 5,049.28 5,408.06 5,739.25 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 505.27 538.63 588.76 647.40 714.19 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 4,107.09 4,889.58 5,766.06 6,890.10 8,177.68 经营活动现金流 231.00 480.09 1,374.47 861.97 939.30 负债和股东权益 8509.88 10030.18 11404.10 12945.56 14631.12 净利润 776.49 866.37 1,019.43 1,18