季报点评：动销环比改善，成本红利兑现

涪陵榨菜（002507.SZ）研报总结

核心观点

• 公司2024年前三季度实现营业收入19.62亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；扣非归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%。
• 24Q3业绩表现亮眼，营业收入6.57亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长23.80%。
• 公司全渠道发力，线下经销模式为主，自营电商补充，餐饮渠道除榨菜外开发萝卜、豇豆等，其他渠道提供个性化定制产品。
• 动销环比改善主要得益于内部管理改革、加大促销费用和推广力度，以及高性价比产品2元60g榨菜产品的表现。
• 24Q3毛利率大幅提升至56.17%，主要由于原材料成本回落至低位，同时去年毛利率为低基数。
• 公司坚持定向爆破，费用投放力度加大，24Q3销售费用率提升至17.24%，但成本红利驱动下，归母净利率得到有效改善，同比+3.18pct至33.91%。

关键数据

• 2024年前三季度营业收入19.62亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%。
• 24Q3营业收入6.57亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%。
• 24Q3毛利率+10.48pct至56.17%。
• 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+5.50/-0.14/+0.27/-0.07pct至17.24%/3.13%/0.42%/-3.70%。

研究结论

• 预计2024-2026年营收分别同比+4.9%/+7.4%/+10.3%至25.7/27.6/30.5亿元，归母净利润分别同比+6.6%/+7.3%/+13.4%至8.8/9.5/10.7亿元。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期；销售场景拓展受限。