2024年一季报点评：成本红利兑现，业绩略超预期

青岛啤酒2024年一季度业绩分析

总体概况

青岛啤酒在2024年一季度实现了营业收入101.5亿元，较上年同期下降5.2%。归母净利润达到16.0亿元，同比增长10.1%；扣非归母净利润为15.1亿元，同比增长12.1%。

结构升级趋势

• 销量：一季度啤酒销量为218.4万千升，同比下降7.6%。其中，主品牌和中高端以上的销量分别为132.2万和96万千升，分别同比下降5.6%和2.4%，但销量占比分别增加了1.2和2.3个百分点至60.5%和44.0%，显示出结构升级的趋势。
• 吨价：吨价同比上升2.6%至4647.4元/千升，体现了结构升级带来的正面影响。

成本与费用

• 成本：尽管销量承压，但通过使用低价大麦和优化包材成本，吨成本降低了1.0%至2768.0元/千升，推动毛利率同比上升2.1个百分点至40.4%。
• 费用管理：销售费用率同比下降1.0个百分点至12.8%，管理费用率则上升0.4个百分点至3.4%，财务费用率减少0.4个百分点至-1.4%，整体费用控制得当。

绩效亮点

• 高基数下的业绩：在高基数压力下，公司业绩表现稳健，特别是在成本控制和结构升级方面表现出色。
• 成本红利：公司大麦在2023年底锁定较低价格，包材成本全年优化，预示未来季度将保持成本红利。

销售展望

• 销售节奏：预计全年销售节奏呈现前低后高的态势，特别是第三季度受低基数和体育赛事催化，销量有望实现高增长。
• 规模效应：随着规模效应的加强，预计将带动业绩加速释放。

投资建议

• 成本红利兑现：鉴于成本红利的持续释放，预计公司业绩将呈现逐季加速的趋势。
• 评级：维持“强推”评级，考虑到年内经营的逐季改善和体育赛事的催化作用，以及公司持续受益于高端化战略和品牌优势，预计2024-2026年的每股收益分别为3.71元、4.28元和4.91元，对应市盈率为21倍、19倍和16倍，目标价维持至105元。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场存在激烈的竞争，可能影响公司的市场份额。
• 新品销售：新产品的市场接受度存在不确定性。
• 消费复苏：经济环境变化可能影响消费者支出和消费趋势。