福建海风核心运营平台，集团资产注入，海风α彰显

核心观点与关键数据

1. 公司定位与业务结构

   • 中闽能源是福建省投资开发集团控股的省属电力平台，专注于清洁能源电力投资开发运营。
   • 公司控股装机容量95.73万千瓦，其中风电90.73万千瓦（含海风29.6万千瓦、陆风61.1万千瓦、光伏2万千瓦及生物质3万千瓦），海风作为核心资产，2020年以来净利润占比超60%。
   • 2023年公司ROE11.3%，其中福建海风项目ROE达22.7%，显著高于绿电行业平均收益率。

2. 福建海风资源优势

   • 福建海域受台湾海峡“狭管效应”影响，风能资源得天独厚，利用小时全国最高，近海水深适中地质稳定，具备规模化开发条件。
   • 福建省近海风电消纳无忧，2021年以来弃风率保持0%，2024年用电量同比增长7.8%，高于全国平均水平，有效装机容量增速低于用电量增速，为海风消纳提供有利环境。
   • “十四五”期间福建省规划新增开发海风1030万千瓦，十五五有望接棒延续。

3. 竞配/直配电价与资产价值

   • 海风在绿电电价体系中相对独立，早期项目电价较高且固定，2021年福建省开启海风竞配，竞争激烈导致竞配上网电价显著折价，引发市场担忧。
   • 2023年以来竞配电价逐步回升，部分项目通过直配，电价优势明显。直配/竞配海风项目的全投资IRR分别为7.2%/2.5%，单位GW净利润为4.5/1.0亿元。
   • 竞配项目收益率相对承压，随投资成本/利用小时数优化有望提升，直配项目收益率突出，中闽能源等地方国有企业有望在直配项目上彰显项目获取竞争力。

4. 集团资产注入与未来增长

   • 2019年福建投资集团注入29.6万千瓦优质海风，已成为公司最核心利润基石。
   • 集团承诺在满足条件后启动注入程序，2025年1月永泰抽水蓄能51%股权注入程序已启动，平海湾三期、霞浦B区、霞浦A/C区等优质资产即将注入。
   • 集团待注入海上风电资产充足，公司未来实现装机规模大幅增长。

研究结论与投资建议

• 盈利预测与估值

  • 预计公司2024至2026年归母净利润为7.1/9.2/10.0亿元，同比变动+5%/+30%/+8%，对应当前PE15.2/11.7/10.8倍。
  • 考虑福建优质海风项目的获取以及集团资产注入，成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。

• 风险提示

  • 项目建设不及预期、电改推进下电价波动、项目竞争加剧。