中小盘信息更新：承诺注入奶酪资产，公司将变身蒙牛奶酪运营平台

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 妙可蓝多（600882.SH） 2021年04月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/13 当前股价(元) 62.48 一年最高最低(元) 70.00/23.22 总市值(亿元) 259.49 流通市值(亿元) 255.74 总股本(亿股) 4.15 流通股本(亿股) 4.09 近3个月换手率(%) 82.1 《中小盘信息更新-蒙牛持续增持提振市场信心，持股比例已超11.07%》-2021.3.26 《中小盘信息更新-国内奶酪业最亮新星，三月内累计获蒙牛增持5%》-2021.3.4 《中小盘信息更新-参股基金收购Brownes，助力公司完善原料端布局》-2021.2.7 承诺注入奶酪资产，公司将变身蒙牛奶酪运营平台 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 蒙牛承诺注入奶酪资产并剥离液奶业务，公司将成蒙牛旗下奶酪平台 公司公告未来大股东内蒙蒙牛承诺自本次非公开发行完成之日起2年内将内蒙蒙牛及其控制企业的包括奶酪及相关原材料贸易在内的奶酪业务注入上市公司。同时，内蒙蒙牛将确保上市公司于本次发行完成之日起3年内退出液态奶业务，变为蒙牛的奶酪运营平台。假设合并蒙牛旗下奶酪业务之后，公司将直接超越百吉福成为国内奶酪行业的龙头。此次非公开发行完成之后，大股东蒙牛将全力支持公司奶酪业务的发展，助力公司成为国产奶酪的绝对龙头。我们维持公司2020-2022年归母净利润预计分别为0.65/3.19/5.37亿元，对应EPS 0.16/0.77/1.29元，当前股价对应2020-2022年PE为401.2/81.2/48.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 变身蒙牛奶酪运营平台，成就国内奶酪行业绝对龙头 内蒙蒙牛承诺在非公开发行成为公司大股东之后将公司打造为其奶酪业务的运营平台。目前蒙牛旗下奶酪业务主要有和欧洲最大乳企Arla Foods共同成立的高端奶酪品牌爱氏晨曦，包括儿童奶酪棒、休闲奶酪、佐餐奶酪等，同时还推出了Castello高端奶酪和Lurpak液体黄油。2020年蒙牛奶酪业务收入已达8.07亿元，假设合并入公司后，公司整体奶酪业务收入将近30亿元，将直接超过百吉福成为国内奶酪行业的龙头。蒙牛旗下奶酪业务注入及公司液态奶业务剥离之后，公司将变身为纯粹的奶酪运营平台。蒙牛将在原材料采购、产品技术研发、产能保障、营销和渠道、企业管理等多维度全力支持公司走向国产奶酪的绝对龙头。 ⚫ 短期看奶酪棒的持续爆发，长期看奶酪消费渗透率的持续提升 目前公司核心单品奶酪棒依旧处于100%以上的高速增长阶段。奶酪棒作为儿童休闲零食升级的绝佳品种，参考果冻（市场规模约200亿元）和旺仔牛奶（销售规模超百亿），我们认为其市场规模有望超200亿元。同时奶酪棒作为儿童零食，可以从小培养奶酪的消费习惯，从而长期提升奶酪消费的渗透率。借鉴消费习惯相近的日本（奶酪占乳制品消费比例为18%并持续提升中，龙头雪印地位长期稳固），我国奶酪市场规模千亿可期，并且龙头领先优势显著。 ⚫ 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，奶酪棒销售不达预期等风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,226 1,744 2,817 4,126 5,579 YOY(%) 24.8 42.3 61.5 46.5 35.2 归母净利润(百万元) 11 19 65 319 537 YOY(%) 148.7 80.7 236.3 393.8 68.3 毛利率(%) 27.0 31.6 36.4 42.7 45.2 净利率(%) 0.9 1.1 2.3 7.7 9.6 ROE(%) 0.9 1.5 5.4 21.0 26.1 EPS(摊薄/元) 0.03 0.05 0.16 0.77 1.29 P/E(倍) 2438.6 1349.4 401.2 81.2 48.3 P/B(倍) 21.3 20.5 19.5 15.7 11.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1189 880 1335 1318 2181 营业收入 1226 1744 2817 4126 5579 现金 636 417 245 264 422 营业成本 895 1194 1790 2363 3056 应收票据及应收账款 154 174 355 420 628 营业税金及附加 9 10 18 26 36 其他应收款 157 7 258 130 394 营业费用 205 359 732 1032 1395 预付账款 29 71 91 146 174 管理费用 97 111 141 206 279 存货 163 142 316 288 493 研发费用 14 22 34 50 69 其他流动资产 50 70 70 70 70 财务费用 57 58 34 52 62 非流动资产 1501 1563 1967 2422 2907 资产减值损失 6 -26 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 24 20 20 20 固定资产 572 593 976 1410 1876 公允价值变动收益 0 28 0 0 0 无形资产 114 107 93 78 64 投资净收益 30 0 0 0 0 其他非流动资产 814 863 898 934 966 资产处置收益 0 -0 -0 0 0 资产总计 2690 2443 3302 3740 5088 营业利润 -3 20 87 417 702 流动负债 1140 777 1551 1638 2408 营业外收入 2 3 4 0 0 短期借款 273 353 789 793 1214 营业外支出 1 1 6 0 0 应付票据及应付账款 154 244 353 435 584 利润总额 -2 23 85 417 702 其他流动负债 713 179 410 409 610 所得税 -12 3 13 63 105 非流动负债 331 401 407 404 385 净利润 11 19 72 355 597 长期借款 295 355 361 358 339 少数股东损益 0 0 7 35 60 其他非流动负债 37 46 46 46 46 归母净利润 11 19 65 319 537 负债合计 1471 1177 1958 2042 2792 EBITDA 57 110 182 561 891 少数股东权益 0 0 7 43 102 EPS(元) 0.03 0.05 0.16 0.77 1.29 股本 410 409 415 415 415 资本公积 1693 1694 1694 1694 1694 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 -849 -820 -748 -393 204 成长能力 归属母公司股东权益 1218 1266 1336 1656 2193 营业收入(%) 24.8 42.3 61.5 46.5 35.2 负债和股东权益 2690 2443 3302 3740 5088 营业利润(%) 23.3 716.3 338.5 382.4 68.3 归属于母公司净利润(%) 148.7 80.7 236.3 393.8 68.3 获利能力 毛利率(%) 27.0 31.6 36.4 42.7 45.2 净利率(%) 0.9 1.1 2.3 7.7 9.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.9 1.5 5.4 21.0 26.1 经营活动现金流 87 292 -201 595 406 ROIC(%) -4.6 2.3 4.0 13.6 16.7 净利润 11 19 72 355 597 偿债能力 折旧摊销 42 55 61 92 127 资产负债率(%) 54.7 48.2 59.3 54.6 54.9 财务费用 57 58 34 52 62 净负债比率(%) 40.5 25.7 76.3 60.5 56.4 投资损失 -30 0 0 0 0 流动比率 1.0 1.1 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 -4 163 -368 96 -380 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 12 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -80 62 -466 -547 -611 总资产周转率 0.5 0.7 1.0 1.2 1.3 资本支出 125 123 404 455 485 应收账款周转率 10.0 10.6 10.6 10.6 10.6 长期投资 27 180 0 0 0 应付账款周转率 6.6 6.0 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 72 365 -61 -92 -127 每股指标(元) 筹资活动现金流 -171 -577 59 -34 -58 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.05 0.16 0.77 1.29 短期借款 54 80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.70 -0.48 1.43 0.98 长期借款 -573 60 7 -3 -19 每股净资产(最新摊薄) 2.93 3.05 3.20 3.97 5.27 普通股增加 -1 -0 6 0 0 估值比率 资本公积增加 7 1 0 0 0 P/E 2438.6 1349.4 401.2 81.2 48.3 其他筹资现金流 342 -718 47 -30 -39 P/B 21.3 20.5 19.5 15.7 11.9 现金净增加额 -164 -223 -607 15 -263 EV/EBITDA 463.3 239.0 148.2 48.1 30.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oPsNtQrPtNsNsNrQqRnPoO6M8Q9PnPpPtRqRkPqQmQeRmNnR6MqQzQNZoOtMMYqQtQ中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体