东吴环保：中闽能源资产注入推进 福建优质海风成长空间广阔

一、核心要点
本次路演分为两部分：中闽能源近期情况与核心逻辑，以及绿电板块整体观点。绿电板块中，风电优于光伏，海风相比陆风更具优势（利用小时数更高、度电成本有优势、消纳无压力），因此海风资产是绿电核心优质资产。

二、中闽能源近况与业绩表现

1. 公司定位：A股稀缺的福建省内以海风为主的绿电标的。
2. 业绩数据：
   • 上半年收入微降0.1%，上网电量上涨2.8%，度电收入下滑。
   • 归母净利润3.5亿元（降7%），扣非净利润2.9亿元（降3.8%），业绩承压。
3. 业绩下滑原因：
   • 风光资源一般致发电量增速慢；
   • 福建省外项目（黑龙江风电、新疆光伏）限电压力；
   • 福建省内结算电价下降；
   • 风电增值税减免政策调整致其他收益同比降47.5%。
4. 电量结构：
   • 总发电量20.5亿度（增2.8%），其中：
     • 福建省内海风12.41亿度（降5.4%）；
     • 抽蓄项目6.91亿度（增11%）；
     • 黑龙江风电0.81亿度（降7%）；
     • 生物质2.3亿度（增10%）；
     • 新疆光伏0.08亿度（降12%）。
5. 利润结构：
   • 核心海风项目贡献净利润2.23亿元；
   • 抽蓄项目（持股51%）贡献1.3亿元（增10%），是业绩稳定核心来源。
6. 装机情况：
   • 总装机220万千瓦，其中：
     • 风电95万千瓦（海风30万千瓦、陆风60万千瓦）；
     • 光伏2万千瓦；
     • 生物质3万千瓦；
     • 抽蓄120万千瓦（剔除抽蓄后以风电为主，海风为核心资产）。

三、中闽能源成长性逻辑

1. 新项目推进：长乐B海风、长乐外海送出工程、福建海上光伏渔光互补项目积极推进，十四五期间福建省海风或迎来边际变化，公司有望获取优质海风项目。
2. 集团资产注入：集团承诺的海风项目注入受补贴合规性问题影响，十四五期间预计加速推进，若落地将为公司带来明确的高质量成长。

四、绿电板块行业观点

1. 业绩承压与反转：今年绿电公司因电价下行、资源一般、政策调整等业绩承压，明年电价或迎来反转，十四五期间绿电资本开支周期逐步放缓，公司自由现金流将明显提升。
2. 板块投资价值：绿电板块是电力板块中唯一破净的细分板块，具备困境反转潜力，建议关注；后续将跟踪电价、资本开支、海风项目等进展并及时更新。