穿越周期属性凸显，上调全年利润预测

核心观点与关键数据

业绩超预期：Netflix 2025年第一季度净利润同比增长27%，达到29亿美元，超出指引和预期18%/14%。总收入同比增长13%（汇率中性增长16%），略超指引/市场预期1.2%/0.4%。经营利润同比增长27%至33亿美元，经营利润率提升至31.7%（同比提升4个百分点）。

增长动力：公司当前收入增长主要受会员增长和ARM（广告相关收入）提升双重驱动。虽然公司不再披露会员及ARM增长数据，但估算一季度会员增长约450万，下半年内容旺季增长可能加速。ARM方面，美国、英国、阿根廷已提价，法国市场也将在4月底提价，反映公司在竞争格局边际向好中的议价能力。

广告进展：自有广告平台已在加拿大及美国上线，预计2025年将覆盖所有广告套餐市场（12个）。公司维持2025年广告收入翻倍增长的指引，预计2026年广告对总收入贡献将提升至10%左右。

财务预测：上调2025年收入预测3%，上调全年净利润8%至117亿美元。基于2025E-2034E 10年DCF模型，上调目标价至1,165美元，对应2025E/2026E 42.6x/35.6x市盈率。

评级调整：考虑业绩发布至今股价涨幅（+12%）已基本消化全年利润潜在上行空间，将评级调整至增持。

风险提示：主要风险包括会员增长不及预期、内容延期、广告进展不及预期。

研究结论

Netflix在宏观不确定性提升的市场环境中，仍维持较高确定性增长的潜力。公司具备稳定自由现金流、高业务壁垒、长期确定性增长的特点，建议长期投资者逢低布局。