市场回顾
2024年以来，公用事业板块上涨14.24%，跑赢沪深300指数12.87个百分点。火电板块受益于煤价下行和容量电价机制，业绩改善带动估值提升；水电板块超额收益领先，防御优势明显；核电板块成长加速，兼具成长与红利；新能源发电装机快速增长，但消纳问题仍是主要矛盾。
本轮电改
本轮电改是2015年电改的延伸，在“双碳”和“缺电”背景下，更突出“市场化”核心。主要内容包括：全面推进电力市场化，发展新型电力系统；兼顾新能源发展，保障各类电源合理化收益；理顺成本传导机制。
火电
火电收入构成由单一电量电价转变为“电量电价+容量电价+辅助服务”，盈利稳定性提升。推荐关注两条投资主线：
- 煤电一体化：长协煤控成本，电改稳电价，煤电联营熨平成本波动，长期看好盈利稳定性提升与估值修复。例如新集能源、国电电力、淮河能源、陕西能源。
- 优选区域，推荐长三角：长三角地区用电供需偏紧，量价托底，区域内火电企业业绩有望持续提升。例如浙能电力、申能股份、皖能电力。
水电
水电来水明显好转，发电量高增，业绩有望提升。水电企业具备永续经营属性，分红比例高，电价稳定增长。电价市场化叠加区域供需分化，部分区域水电电价提升，盈利能力提高。例如长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。
核电
新型电力系统下，核电作为基荷能源重要性提升。核电供需提振，预计2025年累计装机量将超7000万千瓦，2027年将超9000万千瓦。ROE提升空间大，红利资产优势将逐步显现。例如中国核电、中国广核。
绿电
新能源装机快速提升，消纳压力加剧。消纳红线放松，绿电、绿证市场和碳市场衔接加速，促进新能源环境溢价兑现。左侧布局具备性价比。例如福能股份、龙源电力、三峡能源。
投资建议
- 火电：推荐关注长三角地区火电（浙能电力、申能股份、皖能电力）、煤电一体化标的（新集能源、国电电力、淮河能源、陕西能源）、火电灵活性改造龙头（青达环保、华光环能）。
- 水电：推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。
- 核电：推荐关注中国核电、中国广核。
- 绿电：推荐关注全国绿电运营商龙头（福能股份、龙源电力、三峡能源）。
风险提示
- 原料价格超预期上涨
- 项目建设进度不及预期
- 电力体制改革政策推进进度和力度不及预期
