血制品刚性属性凸显，全年实现较快增长

事件：2024年1月10日，公司发布2023年业绩快报。2023年预计实现营业总收入51.82亿元，同比增长21.59%；归母净利润11.03亿元，同比增长25.21%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28.29%。 销量增加叠加费用优化，全年实现较快增长。在Q1新冠疫情带动和渠道库存消化背景下，Q2-Q4随着常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，公司今年收入实现较快增长，同时采浆成本下降、费用优化等，利润也实现较快增长。分季度来看，公司Q4实现营收11.60亿元（-14.03%）、归母净利润2.16亿元（-23.00%）。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。 主力品种批签发高增，24年有望持续增长。根据中检院数据，2023前三季度白蛋白批签发265批次(-18.2%)，静丙批签发269批次（+22.8%），岁末年初，疫情防控优化导致国内先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其静丙需求提升明显，批签发周期缩短下有望缓解供给压力，进一步兑现可观业绩。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白在23Q4获批临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。贵州血制的人凝血酶原复合物在23Q4获批临床。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：参考2023业绩快报，我们调整2023-2025年公司营业收入为51.82、62.91、76.67亿元（调整前值为51.74、62.91、76.67亿元），同比增长21.59%、21.41%、21.87%；调整归母净利润分别为11.03、13.65、16.57亿元（调整前值为11.25、13.65、16.57亿元），同比增长25.21%、23.77%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 图表1：天坛生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：天坛生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表3：天坛生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表4：天坛生物财务模型预测