业绩持续兑现，“双海”+“数据中心”提供新弹性

核心观点

• 公司发布2024年度报告及2025年第一季度报告，业绩持续兑现，营收和净利润均实现同比增长。
• 变压器、开关柜营收快速增长，“双海”（海外、海风）和数据中心业务提供新的业绩弹性。
• 海外市场积极布局直销渠道，海风业务有望实现进口替代，数据中心业务获得IDC用户认可。

关键数据

• 2024年实现营收64.44亿元，同比增长29.62%；归母净利润6.63亿元，同比增长33.80%。
• 2024Q4实现营收23.54亿元，同比增长41.78%；归母净利润2.27亿元，同比增长27.12%。
• 2025Q1实现营收13.06亿元，同比增长26.21%；归母净利润1.12亿元，同比增长25.01%。
• 毛利率略有下降，2024年毛利率为22.29%，同比下降0.40个百分点。

产品构成

• 箱变产品实现营收42.39亿元，同比增长22.60%。
• 成套开关柜实现营收6.74亿元，同比增长32.65%。
• 变压器实现营收10.74亿元，同比增长56.12%。

投资建议

• 预计公司2025-2027年收入分别为83.02/105.48/132.93亿元，归母净利润分别为8.71/10.70/12.84亿元。
• 对应PE分别为15.0/12.2/10.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争格局恶化、国内装机需求不及预期、原材料价格波动风险等。

财务指标

• 2024年资产负债率50.0%，净利率10.3%。
• 预计2025-2027年ROE分别为15.7%、16.1%、16.1%，P/E分别为15.0、12.2、10.2倍。