顺利跨越双百亿，利润弹性持续兑现

2024年04月30日古井贡酒(000596.SZ) 顺利跨越双百亿，利润弹性持续兑现 公司快报 证券研究报告白酒投资评级买入-A维持评级 6个月目标价300元股价(2024-04-26)264.50元 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年实现 营收202.5亿元，同比+21.2%，归母净利45.9亿元，同比+46.0%。 交易数据总市值(百万元) 139,814.70 流通市值(百万元) 139,814.70 总股本(百万股) 528.60 流通股本(百万股) 528.60 12个月价格区间199.12/299.25元 2）2024Q1实现营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利20.7亿元，同比+31.6%。 顺利跨越200亿，产品结构持续升级。公司2023年充分享受省内发展红利，实现200亿营收目标。分产品看，2023年年份原浆 /古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中由于古8及以上价格带增速领先，年份原浆系列量价齐升，销量+20.63%/吨价+5.56%。24Q1古16及以上产品延续高增，古8以下产品发力，顺利实现开门 古井贡酒 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 红。期末公司合同负债46.2亿元，环比增加32.2亿元，经营质量优秀。 省内延续高增，省外全国化进展顺利。分区域看，2023年公司华北/华南/华中/国际收入分别同比+39.01%/+19.17%/+26.87%/-3.74%至18.42/171.07/12.83/0.21亿元，华北增速领先。公司省外继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，今年省外有望实现新突破。 利润维持较高弹性，利润率提升逻辑持续兑现。受益产品结构持续升级，公司2023/2024Q1毛利率分别提升1.9/0.7pct至23.3%/25.7%销售费率优化明显，2023A/2024Q1分别同比-1.1/1.7pct至26.8%/27.2%，主要系公司调整费用结构提升费投效率，我们预计今年销售费率仍有优化空间，看好全年净利率提升1-2pct。 投资建议： 公司明确2024年计划实现营收244.50亿元，同+20.72%；利润总额 79.50亿元，同+25.55%。我们认为公司今年省内省外双轮驱动，省内年份原浆系列全面发力，省外预计也有新突破。利润端在规模效应 +费用效率提升下有望继续释放弹性。我们预计公司2024-2026年净利润为59.98/74.80/91.27亿，同比+30.7%/+24.7%/22.0%；对应PE 为23X/19X/15X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价300元/股，对应2024年估值26X。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.6 17.4 8.2 绝对收益 -0.4 24.9 -1.2 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 年份原浆势能持续，利润率2022-09-03 弹性释放 相关报告 风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 16,713.2 20,253.5 24,514.7 29,364.4 35,104.2 净利润 3,143.1 4,589.2 5,997.9 7,479.8 9,126.7 每股收益(元) 5.95 8.68 11.35 14.15 17.27 每股净资产(元) 35.04 40.72 47.53 56.02 66.38 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.5 30.5 23.3 18.7 15.3 市净率(倍) 7.5 6.5 5.6 4.7 4.0 净利润率 18.8% 22.7% 24.5% 25.5% 26.0% 净资产收益率 17.0% 21.3% 23.9% 25.3% 26.0% 股息收益率 1.1% 0.0% 1.7% 2.1% 2.6% ROIC 17.6% 23.4% 26.1% 28.0% 29.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,713.2 20,253.5 24,514.7 29,364.4 35,104.2 成长性 减:营业成本 3,816.3 4,239.9 4,908.0 5,549.3 6,343.4 营业收入增长率 25.9% 21.2% 21.0% 19.8% 19.5% 营业税费 2,824.1 3,050.1 3,691.8 4,422.2 5,286.6 营业利润增长率 43.6% 41.1% 30.7% 24.8% 22.0% 销售费用 4,668.2 5,436.8 6,143.6 6,972.6 8,050.1 净利润增长率 36.8% 46.0% 30.7% 24.7% 22.0% 管理费用 1,166.8 1,367.1 1,535.9 1,722.0 1,934.8 EBITDA增长率 42.3% 44.6% 27.0% 24.5% 22.2% 研发费用 56.7 70.9 71.1 79.7 168.9 EBIT增长率 46.2% 45.7% 28.3% 24.7% 22.5% 财务费用 -216.3 -162.2 -341.4 -435.0 -481.0 NOPLAT增长率 42.0% 48.2% 29.2% 24.7% 22.5% 资产减值损失 -11.1 -31.1 -5.0 -5.0 -5.0 投资资本增长率 11.6% 15.9% 16.1% 18.1% 18.6% 加:公允价值变动收益 29.1 20.0 -320.0 -850.0 -1,350.0 净资产增长率 12.1% 15.9% 16.9% 18.0% 18.6% 投资和汇兑收益 -10.8 -6.3 20.0 40.0 50.0 营业利润 4,452.7 6,282.9 8,210.6 10,248.5 12,506.4 利润率 加:营业外净收支 17.8 49.2 47.0 47.0 47.0 毛利率 77.2% 79.1% 81.1% 81.9% 81.9% 利润总额 4,470.5 6,332.1 8,257.6 10,295.5 12,553.4 营业利润率 26.6% 31.0% 33.5% 34.9% 35.6% 减:所得税 1,218.7 1,605.9 2,064.4 2,573.9 3,138.4 净利润率 18.8% 22.7% 24.5% 25.5% 26.0% 净利润 3,143.1 4,589.2 5,997.9 7,479.8 9,126.7 EBITDA/营业收入 26.8% 32.0% 33.6% 34.9% 35.6% EBIT/营业收入 25.2% 30.3% 32.1% 33.4% 34.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 51 65 73 68 61 货币资金 13,772.6 15,966.4 19,544.4 25,288.1 32,255.8 流动营业资本周转天数 -54 -59 -50 -41 -33 交易性金融资产 1,782.7 720.0 400.0 -450.0 -1,800.0 流动资产周转天数 459 425 405 402 404 应收帐款 136.0 117.8 189.4 178.6 261.4 应收帐款周转天数 3 2 2 2 2 应收票据 - - - - - 存货周转天数 115 121 115 109 104 预付帐款 234.0 91.6 285.3 140.9 346.3 总资产周转天数 595 580 552 525 506 存货 6,058.1 7,519.7 8,197.9 9,573.4 10,740.9 投资资本周转天数 398 374 359 351 347 其他流动资产 344.8 1,092.6 1,092.6 1,092.6 1,092.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.0% 21.3% 23.9% 25.3% 26.0% 长期股权投资 10.2 10.4 10.4 10.4 10.4 ROA 10.9% 13.3% 15.6% 16.8% 17.8% 投资性房地产 13.4 46.6 46.6 46.6 46.6 ROIC 17.6% 23.4% 26.1% 28.0% 29.1% 固定资产 2,741.8 4,596.0 5,349.0 5,825.5 6,076.7 费用率 在建工程 2,454.7 2,910.7 2,317.5 1,832.3 1,457.6 销售费用率 27.9% 26.8% 25.1% 23.7% 22.9% 无形资产 1,108.1 1,123.2 1,126.7 1,128.1 1,127.6 管理费用率 7.0% 6.8% 6.3% 5.9% 5.5% 其他非流动资产 1,133.4 1,225.9 1,207.0 1,178.7 1,178.7 研发费用率 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.5% 资产总额 29,789.8 35,420.9 39,766.8 45,845.2 52,794.7 财务费用率 -1.3% -0.8% -1.4% -1.5% -1.4% 短期债务 83.2 - - - - 四费/营业收入 34.0% 33.1% 30.2% 28.4% 27.6% 应付帐款 5,315.8 6,081.5 7,112.0 7,805.4 9,246.6 偿债能力 应付票据 695.7 1,353.2 1,018.6 1,663.1 1,402.4 资产负债率 35.1% 36.7% 34.1% 32.5% 30.5% 其他流动负债 3,913.7 4,973.9 4,938.5 4,949.3 4,953.9 负债权益比 54.1% 58.0% 51.7% 48.2% 43.9% 长期借款 44.9 107.1 - - - 流动比率 2.23 2.06 2.27 2.48 2.75 其他非流动负债 403.5 490.9 490.9 490.9 490.9 速动比率 1.63 1.45 1.65 1.82 2.06 负债总额 10,457.0 13,006.6 13,560.1 14,908.7 16,093.9 利息保障倍数 -19.47 -37.80 -23.05 -22.56 -25.00 少数股东权益 812.1 889.0 1,084.3 1,326.2 1,614.5 分红指标 股本 528.6 528.6 528.6 528.6 528.6 DPS(元) 3.00 - 4.54 5.66 6.91 留存收益 17,991.7 20,995.1 24,593.8 29,081.7 34,557.7 分红比率 50.5% 0.0% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 19,332.9 22,414.3 26,206.7 30,936.5 36,700.9 股息收益率 1.1% 0.0%