2022一季报点评：电价上浮+新机组投产提供业绩弹性，全年增长确定性较强

事件：公司公告一季报，实现收入652.50亿元，同比增长30.54%；归母净利润-9.56亿元，同比下滑129.96%；扣非后为-14.15亿元，同比下滑148.30%。 上网电价上浮19.47%，煤价高企拖累业绩表现。根据公司公告，Q1实现收入652.50亿元，同比增长30.54%；归母净利润-9.56亿元，同比下滑129.96%；扣非后为-14.15亿元，同比下滑148.30%，符合市场预期。 Q1公司境内电厂上网电量合计1077.17亿千瓦时，同比增长2.42%；平均上网电价为501.96元/兆瓦时，同比增长19.47%，市场化交易电量为88.92%。Q1毛利率为3.66%，环比提升23.65个百分点，4月20日国常会提出要通过核增产能、扩产、新投产等，今年新增煤炭产能3亿吨，预计公司毛利率水平将持续提升。公司计划今年投产8GW以上绿电产能，其中风电3GW（海上风电1.35GW）、光伏5GW，有望贡献显著业绩增量。 绿电业务：行业景气度高+竞争格局好+盈利能力强，目标市值空间为1800亿。1）行业层面：景气度高+竞争格局好+盈利能力强，绿电运营在未来5-10年，属于非常明确的成长阶段，更适合采用PEG的估值方式。2）公司层面，结合集团目标和在手储备项目，我们预计2022-2024年，公司绿电装机规模复合增速为40%；考虑到公司新增装机中有部分海风项目，盈利能力相比陆风项目更强，因此公司归母净利润复合增速应该比装机复合增速更高，按照PEG给予30倍PE计算，2022年新能源装机业务贡献归母净利润约为60亿元，对应目标市值为1800亿元。 火电业务：长远来看终究通过折旧转化为绿电资产，当前价值显著低估。 1）短期来看，市场化交易电价上浮+发改委严控煤价，公司火电业务已经度过最难时刻，有望实现盈亏平衡或者微盈利。2）中期来看，《电力辅助服务管理办法》出台，火电机组辅助服务的盈利能力有望提升。3）长期来看，公司现存的火电资产终究都会以折旧的形式转化为绿电资产，目前华能国际（A股）、华能国际电力（H股）的PB分别为2.10、0.39，而龙源电力（A股）、龙源电力（H股）的PB分别为4.01、2.06，因此公司现有火电资产价值明显低估。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.48、0.73、0.85元，PE分别为15、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等