固定收益点评：债基2025Q1季报分析-高波动下保持长久期

一、债基规模：纯债基金收缩，一二级债基扩张 2025年一季度，公募债基规模合计8.70万亿元，较上季度减少3828亿元。其中，纯债基金规模收缩，中长期纯债基减少3365亿至6.19万亿，短期纯债基减少1655亿至9714亿；一二级债基规模扩张，一级债基增加321亿元至7686亿元，二级债基增加871亿元至7691亿元。整体看，纯债基金规模收缩，固收+整体规模扩张。

二、大类资产配置：纯债基金加仓债券，一二级债基减仓债券 纯债基金的债券仓位有所增加，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别减持3306亿元、1949亿元、27.7亿元、增持699亿元。仓位来看，中长期纯债基减持较多。总体看纯债基金债券仓位增加，固收+债券仓位降低。

三、杠杆率和久期：降杠杆降久期，久期与发行期限变化一致 债基整体继续去杠杆，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别-2.03%、-1.84%、-4.18%、-2.65%。利率债基和信用债基平均久期均小幅下降，中长期利率债基平均久期自2023年二季度的2.17上升至2024年四季度的3.45，今年一季度下降至3.41；中长期信用债基平均久期自2023年三季度的1.66上升至2024年四季度的2.77，今年一季度下降至2.48。债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性。

四、券种组合：均减持信用债，一二级债基增持利率债 纯债基金均大幅减持信用债，一二级债基增持利率债。整体看，前四类债基对信用债大幅减持3562亿元，对利率债减持1557亿元，对金融债减持1649亿元。一二级债基均减持信用债、增持利率债。

五、重仓券分析：纯债基信用下沉 一季度纯债基信用下沉。在中长期纯债基中，AAA级占比减少0.20%至94.88%，AA+级占比增加0.15%至4.37%；短期纯债基金中，AAA级占比减少0.75%至89.93%，AA级以下占比增加0.54%至5.34%；一级债基中，AAA级占比增加2.17%至86.36%，AA+级占比减少1.15%至6.41%；二级债基中，AAA级占比增加1.25%至96.00%，AA+级占比减少0.64%至1.93%。