2025年一季度，债市受资金收紧和权益市场风险偏好提振影响出现调整，债券基金规模整体环比减少4958亿至10.07万亿元，其中纯债基金规模下降较为明显，短端基金赎回压力居所有债基之首，而“固收+”基金规模转增。受资金收紧影响，短端品种大幅调整，短债基金赎回压力较大，负carry环境下债基加杠杆意愿较弱，缩久期减少净值回撤压力；货基负偏离度风险增加，规模下降主要系大行缺负债、机构端赎回所致，资产端受同业存款整改影响需求明显向同业存单转移。
规模方面，债基规模总体下降，主要系纯债基金规模下降所致，中长期纯债基金下降规模最为显著，“固收+”基金尤其是混合二级债基在风险偏好回升支撑下规模增速较快。具体数据如下：
- 债券基金总份额环比下降4.76%，主要受纯债基金拖累，中长期纯债基金（-2960亿份）、短期纯债基金（-1543亿份）和被动指数债基（-1140亿份）份额均下降，“固收”+基金份额有所增加。
- 一季度债券基金净发行41支，资产净值减少4958亿至10.07万亿元（不含未披露净值数据基金），资产净值环比增速较2024年四季度下行7.52个百分点至-4.69%，同比增速下行12.69个百分点至11.36%；债基存量总份额减少4516亿份（不含未披露份额数据基金），环比增速下行6.42个百分点至-4.76%，同比增速下行8.03个百分点至5.34%。
- 纯债基金规模下降较为明显，中长期纯债基金、短期纯债基金和被动指数债基环比份额分别下行4.81%、14.90%和10.66%；一级债基、二级债基和可转债基金份额上升幅度分别为5.11%、13.99%和5.12%。
收益方面，债弱股强行情下纯债基金业绩表现不及“固收+”基金，货币基金负偏离风险明显增加。2025年一季度债券基金年化回报较2024年四季度下行6.73个百分点至-0.03%，业绩表现排序为二级债基（3.28%）>一级债基（0.94%）>短期纯债基金（0.32%）>中长期纯债基金（-1.67%）>被动指数债基（-2.02%）。一季度货币基金7日年化收益率均值为1.36%，较四季度下行0.07个百分点，94%的货币基金出现负偏离风险。
投资策略方面，一季度债基总体缩久期、去杠杆、抛售低票息资产。
- 资产配置方面，“赎回潮”影响下，一季度债券基金大幅减持信用债和政金债，“固收+”基金对股票持仓有所提高。
- 杠杆策略方面，资金大幅收紧加剧负carry环境，机构加杠杆意愿趋弱，债基杠杆率下行0.54个百分点至118.65%附近。
- 久期策略方面，央行管理长债风险的基调下市场对“适度宽松”预期逐步修正，市场调整过程下机构降低久期来减少净值回撤，2025年一季度债基重仓券组合久期下行0.23年至2.75年。
- 信用持仓方面，负carry环境下更加注重票息收益，赎回过程中优先抛售低票息资产，持有高票息的AA+产业债占比有所提高。
研究结论：
- 债基去杠杆、缩久期，纯债基金与“固收+”基金业绩分化。
- 低利率环境下债基更加追逐资本利得，导致偏低的期限利差和市场波动的放大，需要保持灵活的久期策略应对市场；负carry环境下杠杆策略仍受限，但可关注资金价格中枢下移后重新成为正carry品种的配置机会。
- 一季度债市大幅调整，银行理财安全垫加速释放、净值回撤可控，在年初机构对票息有较强诉求的情况下赎回潮尚未明显波及低等级品种；但监管已关注银行理财净值管理手段，整改过程中信用债利差压缩难度加大，需警惕理财安全垫耗尽后的净值波动放大风险，以及对基金的赎回压力。
风险提示：权益反转引发债市调整，机构赎回超预期。
