固定收益主题报告：境内外地产债发行大幅回落，长久期信用债偏好持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场 信用债净融资小幅回落。本周非金融信用债发行2059亿元，环增21%；净融资额683亿元，较上周的803亿元小幅回落。从发行期限看，1~3(含)年信用债发行量明显增加；从券种看，中票发行明显增加；从企业性质看，国企净融资大幅回升，民企净融资回暖；从行业看，综合、建筑装饰和采掘发行靠前。本周境内+海外地产债合计发行132亿元，环减40%。 信用债取消发行减少。本周取消发行债券共1只，金额5亿元，环减84%，集中于长期限民企。 下周（8月19日-8月23日）待发行信用债中资产支持证券发行活跃。 ■二级市场 信用债收益率多数下行。本周信用债二级市场继续走强。中票和城投债除3个月、1年AAA和AA+收益率上行外，其余均下行。 信用利差明显收窄。本周信用债表现优于利率债，中票信用利差全面收窄；城投债信用利差除3个月AAA信用利差小幅走阔外，其他均收窄。从期限利差来看，本周市场对于信用债继续拉久期，期限利差以收窄为主。中票除3-2年AA走阔外，其余期限利差均明显收窄；城投除3-2年AAA、AA和5-3年AA+走阔外，其他期限利差均收窄。从等级利差来看，市场对于产业和城投均适当下沉资质，等级利差多数收窄。中票等级利差涨跌互现，城投除3年AA-AA+和5年（AA+）-AAA等级利差走阔外，其余等级利差收窄。 异常交易回落。本周异常交易39笔，环减49%；涉及39个主体，环减7%。异常交易主体主要集中于房地产、建筑装饰和综合；集中于民企和非城投。 ■负面舆情监测 本周主体评级下调3家、评级关注主体14家、中债隐含评级下调8家。重点关注的事项有：金贵银业主体评级由AA-下调至A。公司盈利能力较去年同期大幅下降，公司短期负债规模大，另外公司实控人股份均被冻结、轮候冻结；华泰汽车，主体评级由AA下调至BB。公司短期有息债务比例达68%，短期偿债负担重且资金受限高，再融资能力受限，偿债能力弱。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等 Table_Tit le 2019年08月17日 境内外地产债发行大幅回落，长久期信用债偏好持续提升 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 地方债发行再收缩，10年国开创新低 2019-08-11 信用债净融资明显回升，长久期高等级信用债受追捧 2019-08-10 行到水穷处，坐看云起时 2019-08-06 地方债发行大幅下降，10年国开逼近1月低点 2019-08-04 信用债净融资回落，二级市场收益率多数下行 2019-08-03 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资总体回落，产业债净融资回升...................................................... 3 1.1. 本周发行：信用债发行和偿还均回升，净融资回落.................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行环比减少，集中于长期限民企债...................................... 7 1.3. 下周待发行：资产支持证券发行活跃 ......................................................................... 7 2. 二级市场：收益率多数下行，信用利差收窄 ....................................................................... 8 2.1. 到期收益率：多数下行 .............................................................................................. 8 2.2. 信用利差：明显收窄 ................................................................................................. 8 2.3. 异常交易：房地产和建筑装饰占比最高 ................................................................... 10 3. 负面舆情监测：关注有息负债过快增长的风险...................................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 13 图表目录 图1：本周信用债净融资额小幅回落（亿元） ......................................................................... 3 图2：本周1~3(含)年信用债发行量较明显增加（亿元） ......................................................... 3 图3：本周AA+信用债发行量明显增加（亿元） ..................................................................... 3 图4：本周中票发行量明显增加（亿元） ................................................................................ 4 图5：本周中票净融资额有所回升（亿元）............................................................................. 4 图6：本周产业债净融资额大幅回升，城投债净融资额缺口大幅走阔（亿元） ........................ 4 图7：本周地方国企净融资大幅回升，民企净融资回暖（亿元） ............................................. 5 图8：本周综合、建筑装饰和采掘发行靠前（亿元）............................................................... 5 图9：本周地产债发行和净融资均出现回落（亿元）............................................................... 6 图10：本周地产公司债净融资最高（亿元）........................................................................... 6 图11：本周无海外地产债发行，境内+海外总发行量显著回落（亿元） .................................. 6 图12：本周推迟或取消发行信用债金额减少（亿元）............................................................. 7 图13：当前期限利差处于历史中值附近（BP） ...................................................................... 9 图14：当前等级利差处于历史中值附近（BP） .................................................................... 10 图15：本周异常交易锐减..................................................................................................... 10 图16：本周异常交易主体集中于民企 ....................................................................................11 图17：本周异常交易主体集中于非城投.................................................................................11 图18：本周异常交易主体集中于房地产、建筑装饰和综合.....................................................11 表1：本周取消发行债券明细（亿元）.................................................................................... 7 表2：下周（2019年8月19日-23日）信用债待发行分布（亿元）....................................... 7 表3：周度收益率（%）和变动（BP）(2019年8月16日) .................................................... 8 表4：本周信用利差整体收窄（BP） ...................................................................................... 8 表5：本周中短期票据期限利差多数收窄（BP） .................................................................... 9 表6：本周城投债期限利差以收窄为主（BP）........................................................................ 9 表7：本周中短期票据等级利差涨跌互现（BP） .................................................................... 9 表8：本周城投债等级利差收窄为主（BP） ......................................................................... 10 表9：本周负面信息梳理....................................................................................................... 12 表10：异常交易明细............................................................................................................ 13 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一级市场：信用债净融资总体回落，产业债净融资回升 1.1. 本周发行：信用