业绩简评
2025年第一季度，公司实现收入6.73亿元，同比增长23.48%；归母净利润1.82亿元，同比增长41.40%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长28.81%。销售商品、提供劳务收到的现金为8.06亿元，经营活动产生的现金流量净额为2.07亿元，同比增长162.81%。销售费用率41.44%，同比减少2.92个百分点；管理费用率10.01%，同比增加0.04个百分点；研发费用率9.91%，同比增加1.92个百分点。净利率27.05%，同比增加3.43个百分点。
经营分析
- 盈利能力持续增强：派格宾销售收入快速增长，回款增加。公司一季度经营活动产生的现金流量净额同比增长162.81%，净利率持续改善。
- 真实世界研究成果涌现：公司聚焦乙肝临床治愈领域，以派格宾为基础开展大量工作，参与“珠峰”、“萌芽”、“星光计划”等公益或科研项目，探索优化治疗方案，提升全人群临床治愈率。其中，“珠峰项目”7年数据显示，NAs经治慢乙肝患者基于PegIFNα-2b治疗48周时的HBsAg清除率达33.8%，停药超过24周的患者中停药24周时的HBsAg清除率达35.63%。
- 慢乙肝治愈理念持续深化：项目产生的循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素α治疗策略实现更高的临床治愈率。
盈利预测、估值与评级
维持盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.17亿元、14.91亿元、19.15亿元，EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，P/E分别为29倍、22倍、17倍。维持“买入”评级。
风险提示
新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入2,100百万元，同比增长37.55%；归母净利润555百万元，同比增长93.52%。
- 2024年营业收入2,817百万元，同比增长34.13%；归母净利润828百万元，同比增长49.00%。
- 2025-2027年预计营业收入分别为3,757百万元、4,916百万元、6,255百万元，增长率分别为33.35%、30.87%、27.24%。
- 2025-2027年预计归母净利润分别为1,117百万元、1,491百万元、1,915百万元，增长率分别为34.98%、33.47%、28.41%。
- 2025-2027年预计EPS分别为2.746元、3.665元、4.706元，P/E分别为28.75倍、21.54倍、16.78倍。
市场中相关报告评级
市场平均投资建议评分为1.00（买入）。
历史推荐和目标定价
历史推荐均为“买入”，目标价区间为47.44元至86.17元。
特别声明
本报告仅为参考之用，不构成投资建议，客户应考虑自身状况并咨询独立投资顾问。
