兆驰股份：2024Q2利润端高增，LED产业链盈利能力提升显著

2024年08月07日 公司点评 公买入/上调 司 研兆驰股份(002429) 究目标价: 昨收盘:4.70 兆驰股份：2024Q2利润端高增，LED产业链盈利能力提升显著 走势比较 10% 23/8/7 23/10/19 23/12/31 24/3/13 24/5/25 24/8/6 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股兆驰股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)45.27/45.27 公总市值/流通(亿元)212.77/212.77 事件：2024年8月5日，兆驰股份发布2024年半年报。2024H1公 司实现总营收95.20亿元（+23.07%），归母净利润9.11亿元（+24.04%）， 扣非归母净利润8.59亿元（+36.91%）。 2024Q2业绩在LED业务助力下高增，2024H1海外市场迅速拓展。1）分季度看，2024Q2公司实现营业收入54.14亿元（+33.98%），实现较快增速；归母净利润4.96亿元（+41.25%），LED产业链产品结构优化助力业绩端实现高增。2）分业务看，2024H1公司多媒体视听产品及运营服务、LED产业链收入分别为69.36亿元（+20.87%）、25.84亿元（+29.39%），均实现快速增长。3）分区域看，2024H1国内外收入分别为41.99亿元 （+10.37%）、53.21亿元（+35.36%），海外市场持续快速拓展。 2024Q2毛净利率稳步提升，费用端持续优化。1）毛利率：2024Q2毛 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 6.01/4.07 利率为17.60%，同比+0.10pct，或系受到毛利率较高的LED业务占比和盈利能力提升的带动。2）净利率：2024Q2净利率为9.89%，同比+0.75pct， 涨幅大于毛利率，或系期间费用率下调所致。3）费用率：2024Q2销售/管 研<<TCL系更新深度：“改革”+“出海”双轮究驱动，助力业务规模和盈利能力双报升>>--2024-07-25 告<<TCL电子：2024H1业绩端预计增长强劲，亮眼表现符合预期>>--2024-7-16 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 理/研发/财务费用率分别为0.80%/0.91%/4.48%/0.02%，同比分别为-1.41pct/-0.12pct/+0.13pct/+0.96pct，其中公司销售费用率下降主系推广费减少所致，财务费用率提升主系外币汇率波动所致。 电视业务持续深化本地化策略，LED产业链盈利能力提升显著。1）电视业务方面，公司电视ODM制造持续深耕海外市场，通过与本地工厂合作和建立越南生产基地的方式服务本土渠道客户，同时采用FOB贸易模式应对海运风险，2024H1公司智慧显示终端出货量超540万台。2）LED产业链方面，公司LED芯片业务通过大幅减少低毛利产品占比，并将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，实现盈利能力的显著提升；2024H1公司LED产业链毛利率达31.52% （+8.09pct）实现大幅提升，净利润贡献占比也超过50%，为公司业绩增长提供重要支撑。 投资建议：行业端，随着国内经济复苏和消费者需求回暖，消费电子制造行业规模有望继续扩展。公司端，作为全球领先的消费电子制造商，公司有望以智慧显示终端业务作为基本盘、LED全产业链业务作为核心、 智慧家庭组网业务作为第三增长曲线，实现收入和业务端的持续快速增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为21.87/26.76/30.99亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.68元，当前股价对应PE分别为9.73/7.95/6.87倍。上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、海运运力紧张等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）17,167 21,452 25,146 28,495 营业收入增长率(%)14.23% 24.96% 17.22% 13.32% 归母净利（百万元）1,588 2,187 2,676 3,099 净利润增长率(%)38.61% 37.70% 22.37% 15.79% 摊薄每股收益（元）0.35 0.48 0.59 0.68 市盈率（PE）15.94 9.73 7.95 6.87 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,196 4,092 4,783 6,228 8,087 营业收入 15,028 17,167 21,452 25,146 28,495 应收和预付款项 4,551 4,988 6,232 7,305 8,278 营业成本 12,473 13,935 17,333 20,235 22,853 存货 2,233 2,678 3,332 3,889 4,393 营业税金及附加 29 50 62 73 214 其他流动资产 3,676 3,726 4,466 5,104 5,683 销售费用 333 370 476 566 633 流动资产合计 14,657 15,484 18,813 22,526 26,440 管理费用 222 219 283 347 385 长期股权投资 2 2 2 3 3 财务费用 90 64 88 75 52 投资性房地产 18 264 346 455 600 资产减值损失 -323 -292 0 0 0 固定资产 5,785 7,229 7,752 8,238 8,728 投资收益 2 4 18 10 14 在建工程 1,743 845 576 369 246 公允价值变动 25 6 0 0 0 无形资产开发支出 505 419 366 315 251 营业利润 1,205 1,714 2,661 3,203 3,619 长期待摊费用 20 35 35 35 35 其他非经营损益 -12 -5 -10 -9 -8 其他非流动资产 17,536 17,929 21,261 24,970 28,904 利润总额 1,194 1,710 2,652 3,194 3,612 资产总计 25,608 26,724 30,338 34,384 38,765 所得税 27 60 282 327 294 短期借款 3,439 1,080 1,080 1,080 1,080 净利润 1,167 1,649 2,370 2,867 3,318 应付和预收款项 4,301 4,943 6,148 7,177 8,106 少数股东损益 21 61 182 191 219 长期借款 1,201 1,611 1,611 1,611 1,611 归母股东净利润 1,146 1,588 2,187 2,676 3,099 其他负债 2,774 3,864 3,900 4,050 4,185 负债合计 11,715 11,497 12,739 13,917 14,981 预测指标 股本 4,527 4,527 4,527 4,527 4,527 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 910 910 910 910 910 毛利率 17.01% 18.83% 19.20% 19.53% 19.80% 留存收益 8,329 9,574 11,763 14,440 17,539 销售净利率 7.63% 9.25% 10.20% 10.64% 10.88% 归母公司股东权益 13,613 14,802 16,991 19,668 22,767 销售收入增长率 -33.32% 14.23% 24.96% 17.22% 13.32% 少数股东权益 281 425 608 799 1,018 EBIT增长率 81.88% 34.38% 52.09% 19.31% 12.06% 股东权益合计 13,894 15,227 17,599 20,466 23,784 净利润增长率 244.13% 38.61% 37.70% 22.37% 15.79% 负债和股东权益 25,608 26,724 30,338 34,384 38,765 ROE 8.42% 10.73% 12.87% 13.61% 13.61% ROA 4.47% 5.94% 7.21% 7.78% 7.99% 现金流量表（百万） ROIC 6.74% 9.21% 11.67% 12.31% 12.39% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.25 0.35 0.48 0.59 0.68 经营性现金流 4,941 2,351 2,254 3,041 3,733 PE(X) 13.96 15.94 9.73 7.95 6.87 投资性现金流 -3,367 173 -1,284 -1,470 -1,747 PB(X) 1.16 1.71 1.25 1.08 0.93 融资性现金流 -803 -1,632 -281 -126 -126 PS(X) 1.05 1.47 0.99 0.85 0.75 现金增加额 821 898 691 1,445 1,859 EV/EBITDA(X) 8.63 9.88 5.30 4.18 3.35 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使