业绩简评
2025年4月23日，公司披露一季报，25Q1实现营收133.8亿，同比+5.3%，归母净利润5.5亿，同比+18.6%，扣非归母净利润4.5亿，同比+19.5%。
经营分析
- 营收增长驱动因素：国补拉动和新兴市场持续景气。奥维云网数据显示，2025年1-3月海信系线上、线下出货额同比分别+10.7%、+16.7%；海关总署数据显示，2025年1-3月电视出口量同比+4%，其中新兴市场（东南亚、南美、中东、非洲）出口量同比分别+11%、+11%、+4%、+12%。
- 盈利能力提升：25Q1公司整体毛利率为15.9%，同比+0.2pct，主要受益于国补拉动下大尺寸产品、Mini LED等高端产品占比提升（奥维云网数据显示，25Q1海信系Mini LED线上、线下渗透率均超过30%）。费用率方面，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/1.9%/4.2%/0.0%，同比分别+0.4pct/+0.3pct/+0.0pct/-0.2pct。综合影响下，25Q1公司实现归母净利率为4.1%，同比+0.5pct。
盈利预测、估值与评级
- 内销：25年国补拉动下预计结构持续优化。
- 海外：世俱杯+世界杯催化下渠道突破+份额提升逻辑有望持续兑现。
- 盈利：面板趋稳+低基数下盈利弹性可期。
- 预测：预计公司2025/2026/2027年实现营收627.4/669.3/712.4亿元，同比分别+7.2%/6.7%/6.4%，实现归母净利润26.4/29.5/32.8亿元，同比分别+17.7%/+11.8%/11.0%。
- 估值：当前股价对应PE估值为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
面板价格波动；海外需求不及预期。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 53,616 | 58,530 | 62,740 | 66,933 | 71,239 |
| 营业收入增长率 | 17.22% | 9.17% | 7.19% | 6.68% | 6.43% |
| 归母净利润(百万元) | 2,096 | 2,246 | 2,641 | 2,951 | 3,278 |
| 归母净利润增长率 | 24.82% | 7.17% | 17.57% | 11.76% | 11.07% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.606 | 1.721 | 2.024 | 2.262 | 2.512 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.24 | 2.75 | 3.44 | 3.40 | 3.68 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 11.09% | 11.47% | 12.47% | 12.85% | 13.13% |
| P/E | 13.02 | 11.58 | 12.27 | 10.92 | 9.83 |
| P/B | 1.44 | 1.33 | 1.53 | 1.40 | 1.29 |
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.41，投资建议以“增持”为主。
- 报告仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用，不构成投资建议。
- 报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。
