盈利能力显著提升，关注Q4业绩向上弹性

上能电气（300827） 公司点评 盈利能力显著提升，关注Q4业绩向上弹性 2024-11-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 业绩情况：Q3利润同比高增，毛利率显著提升 收盘价（元）43.80 总股本（百万股） 359 归母净利润3.02亿元，同比增长44.8%。24Q3来看，公司实现归母净 流通股本（百万股） 260 利润1.41亿元。同比高增92.6%，环比增长28.8%；扣非归母净利润 流通股比例（%） 72.33 1.43亿元，同比高增104.7%，环比增长29.5%。盈利能力方面，公司 总市值（亿元） 157 24Q3销售毛利率/净利率分别为29.26%/12.32%，分别同比提升 流通市值（亿元） 114 5.62pct/5.85pct，主要受益于美国高盈利订单发货和新产品占比提升促 近12个月最高/最低（元）48.40/18.60 公司2024前三季度实现营业收入30.7亿元，同比下降7.3%，主要系产品结构调整，高单价的储能系统出货占比较去年同期有所降低；实现 公司价格与沪深300走势比较 53% 22% -9%11/23 39% 2/24 5/248/24 83% - 进降本增效。 光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升 需求端看，光伏度电成本快速下降背景下，国内光伏装机稳健增长，印度、中东光伏地面电站进入放量阶段。盈利端看，公司系国内集中式/大组串逆变器头部企业，在直接受益于需求增长的同时，积极推进大概率产品迭代与组串式高毛利产品导入，促进降本增效。 储能PCS：美国高盈利订单发货支撑盈利水平，关注Q4出货向上弹性 上能电气沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：�雲昊 执业证书号：S0010124070001邮箱：wangyunhao@hazq.com 相关报告 1.上能电气：集中式光储领军企业，向中高ROE市场进阶2024-10-29 公司北美服务中心于9月在德克萨斯州开业，公司北美本地化运营、服 务布局加速推进，同时美国首个储能项目亦在3季度发货，公司目前美国高盈利的PCS在手订单充裕，或于年内集中发货，支撑4季度业绩。明年维度看，印度、中东大储或开启批量招标，中低容错率市场下公司成本、产品优势有望放大，份额有支撑，公司在欧洲、澳洲等高ROE市场布局亦有望步入收获期，支撑后续盈利高增。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.93/10.07亿元，对应PE28/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 4933 6839 9160 11134 收入同比（%） 110.9% 38.6% 33.9% 21.6% 归属母公司净利润 286 568 793 1007 净利润同比（%） 250.5% 98.9% 39.5% 26.9% 毛利率（%） 19.2% 23.1% 23.4% 23.5% ROE（%） 16.3% 24.6% 26.4% 25.9% 每股收益（元） 0.81 1.58 2.21 2.80 P/E 37.36 27.69 19.85 15.64 P/B 6.17 6.82 5.24 4.06 EV/EBITDA 25.71 22.17 15.51 11.84 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6131 9522 12862 15699 营业收入 4933 6839 9160 11134 现金 2028 3482 4822 5947 营业成本 3984 5257 7015 8521 应收账款 2091 2886 3851 4667 营业税金及附加 6 17 18 22 其他应收款 189 266 356 433 销售费用 236 410 550 646 预付账款 39 53 70 85 管理费用 90 168 220 267 存货 1332 1750 2334 2835 财务费用 6 2 10 1 其他流动资产 452 1085 1429 1732 资产减值损失 -10 -2 -2 -1 非流动资产 810 813 907 1035 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 2 3 3 固定资产 308 358 416 507 营业利润 301 596 831 1054 无形资产 131 128 125 121 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 371 326 366 406 营业外支出 2 1 1 2 资产总计 6941 10334 13769 16734 利润总额 299 595 830 1054 流动负债 4978 7800 10522 12581 所得税 14 27 37 47 短期借款 534 2034 2934 3434 净利润 285 568 793 1007 应付账款 2020 2672 3566 4332 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 2424 3094 4022 4816 归属母公司净利润 286 568 793 1007 非流动负债 199 219 239 264 EBITDA 376 658 913 1146 长期借款 153 173 193 218 EPS（元） 0.81 1.58 2.21 2.80 其他非流动负债 47 47 47 47 负债合计 5178 8020 10761 12845 主要财务比率 少数股东权益 6 6 6 6 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 358 359 359 359 成长能力 资本公积 710 755 755 755 营业收入 110.9% 38.6% 33.9% 21.6% 留存收益 689 1194 1887 2768 营业利润 288.6% 98.2% 39.5% 26.9% 归属母公司股东权 1756 2308 3002 3882 归属于母公司净利 250.5% 98.9% 39.5% 26.9% 负债和股东权益 6941 10334 13769 16734 获利能力毛利率（%） 19.2% 23.1% 23.4% 23.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 8.3% 8.7% 9.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.3% 24.6% 26.4% 25.9% 经营活动现金流 -36 100 790 1076 ROIC（%） 11.4% 12.3% 12.8% 13.2% 净利润 285 568 793 1007 偿债能力 折旧摊销 62 61 73 91 资产负债率（%） 74.6% 77.6% 78.2% 76.8% 财务费用 16 59 107 136 净负债比率（%） 293.7% 346.5% 357.7% 330.3% 投资损失 -2 -2 -3 -3 流动比率 1.23 1.22 1.22 1.25 营运资金变动 -465 -584 -205 -179 速动比率 0.91 0.89 0.90 0.92 其他经营现金流 819 1151 1022 1210 营运能力 投资活动现金流 -210 -37 -163 -214 总资产周转率 0.85 0.79 0.76 0.73 资本支出 -288 -142 -162 -212 应收账款周转率 3.38 2.75 2.72 2.61 长期投资 0 2 2 2 应付账款周转率 2.46 2.24 2.25 2.16 其他投资现金流 77 103 -3 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 616 1383 713 263 每股收益 0.81 1.58 2.21 2.80 短期借款 238 1500 900 500 每股经营现金流薄） -0.10 0.28 2.20 2.99 长期借款 36 20 20 25 每股净资产 4.91 6.42 8.35 10.80 普通股增加 120 1 0 0 估值比率 资本公积增加 398 45 0 0 P/E 37.36 27.69 19.85 15.64 其他筹资现金流 -178 -184 -207 -262 P/B 6.17 6.82 5.24 4.06 现金净增加额 382 1454 1340 1125 EV/EBITDA 25.71 22.17 15.51 11.84 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：�雲昊，香港中文大学商业分析硕士，西安交通大学核工程与核技术学士，主要覆盖储能及工控行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益