合同负债大幅增加，DCU业务加速成长

核心观点与关键数据

• 业绩高增：海光信息2025年一季报显示，营业收入同比增长50.76%至24.00亿元，归母净利润同比增长75.33%至5.06亿元，扣非净利润同比增长62.63%至4.42亿元。毛利率为61.19%（同比下降1.68pct），净利率为29.74%（同比提升4.97pct）。
• 经营性现金流改善：受益于营收增长和预收货款增加，25Q1经营活动产生的现金流量净额为25.22亿元，上年同期为-6788.39万元。
• 合同负债大幅增长：25Q1末合同负债达32.37亿元，较2024年末增长23.34亿元，表明下游客户预付订金增长快，订单饱满。预付款期末余额为16.20亿元（增长3.8亿元），存货为57.94亿元（增长3.69亿元），显示供需两旺。
• DCU业务优势：海光DCU基于大规模并行计算微结构设计，支持全精度数据格式算力，适用于深度学习训练、推理及大模型场景。采用GPGPU架构，拥有统一底层硬件驱动平台，适配不同API接口和编译器，与国内头部互联网厂商完成全面适配。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元。公司作为国产算力领军企业，在关税战背景下有望受益于CPU+DCU国产替代加速。
• 风险提示：技术研发不及预期、供应链不稳定风险、市场竞争加剧。

财务预测与指标

• 预测数据：2024-2027年营业收入增长率分别为52.40%/54.60%/45.30%/38.00%，归母净利润增长率分别为52.87%/55.61%/54.30%/40.92%。摊薄每股收益预计从2024年的0.83元增长至2027年的2.81元。
• 估值指标：预计2027年市盈率（PE）为54.11，市净率（PB）为10.26。