全年合同负债及存货大幅增加，互联网客户算力需求持续旺盛

核心观点与关键数据

• 市场表现：2025年3月31日收盘价53.48元，年内最高69.60元，最低30.60元。流通A股14.70亿股，总股本14.72亿股，流通市值786.38亿元，总市值787.30亿元。
• 财务数据：2024年实现收入1147.67亿元（同比+74.24%），归母净利润22.92亿元（同比+28.55%），扣非净利润18.74亿元（同比+67.59%）。2024年Q4收入316.42亿元（同比+78.06%），归母净利润9.97亿元（同比+0.13%），扣非净利润7.19亿元（同比+4.35%）。

事件点评

• 合同负债及存货大幅增加：2024年合同负债113亿元（同比+491%），存货406亿元（同比+5%），显示订单充足，积极备货。
• 毛利率修复：2024年毛利率6.85%（同比-3.19个百分点），但Q4毛利率7.25%（同比+1.62个百分点），预计2025年毛利率有望回升。
• 费用率下降：销售、管理、研发费用率分别下降0.95、0.46、1.60个百分点。
• 净利率下降：2024年净利率2.00%（同比-0.73个百分点）。

投资建议

• 受益于AI算力需求：阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商持续加大AI算力采购，预计2025年公司收入端保持高速增长。
• 盈利预测：2025-2027年EPS分别为2.50、2.87、3.02元，对应PE分别为21.42、18.64、17.71倍。
• 评级：维持“买入-A”评级。

风险提示

• 技术研发风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

财务预测与估值

• 营业收入：2025-2027年预计分别为1550.35、1801.60、2022.10亿元。
• 净利润：2025-2027年预计分别为36.75、42.24、44.46亿元。
• 估值：2025-2027年PE分别为21.42、18.64、17.71倍。