在手订单大幅增加，合同负债创近年新高

业绩简评 2024年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收358.4亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长42.1%。其中，Q3实现营收156.4亿元，同比增长51.6%，环比增长18.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长4195.3%，环比下降61.6%，预计主要风电场转让较少，投资收益环比下降6.6亿元影响。 经营分析 风机投标价格持稳，公司毛利维持稳定：受益于风电机组招投标 价格持稳，公司整体毛利率保持稳定。公司Q3整体毛利率为14.1%，同比下降2.2pct，环比微降0.6pct，前三季度公司整体毛利率为16.3%，同比提升2.2pct。展望后续，10月北京风能展开幕式上12家风电整机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业内卷困局或有望缓解，公司盈利能力有望逐步修复。 在手订单大幅增加，规模再创历史新高：公司三季度末在手外部 人民币(元)成交金额(百万元) 订单总41.4GW，环比增长16.3%，同比增长36.3%，再创历史新 高。前三季度国内新增风机招标规模超110GW，同比增长93%，随着项目开标流程逐步推进，公司订单有望持续增长。从订单结构看，公司海外在手订单规模5.54GW，环比增长7.0%，同比增长45.48%，截至三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，随着海外亚非拉等新兴市场需求逐步释放，公司海外业务拓展有望加速。 合同负债同环比高增，年末交付有望加快：截至三季度末，公司合 公司基本情况（人民币） 同负债规模为152亿元，环比增长41.8%，同比增长37.1%，创2021年来新高；公司Q3存货规模为215.5亿元，环比增长12.3%，同比增长23.1%，主要为满足订单交付需求采购增加。进入年末装机旺季，公司交付速度有望加快，前期订单有望加速兑现。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至25.5、30.8、34.8亿元，对应PE为18、15、13倍，基于风电机组招标量高增以及国内海风项目陆续开工，行业明年风机需求高景气确定性较强，公司作为整机环节龙头有望充分受益，上调评级至“买入”。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 231026 240126 240426 240726 成交金额金风科技沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,437 50,457 59,135 68,082 75,890 营业收入增长率 -8.17% 8.66% 17.20% 15.13% 11.47% 归母净利润(百万元) 2,383 1,331 2,550 3,083 3,483 归母净利润增长率 -31.05% -44.16% 91.56% 20.92% 12.98% 摊薄每股收益(元) 0.564 0.315 0.603 0.730 0.824 每股经营性现金流净额 1.61 0.21 -0.02 1.81 1.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.26% 3.54% 6.83% 7.80% 8.30% P/E 19.50 25.39 18.23 15.08 13.34 P/B 1.22 0.90 1.24 1.18 1.11 用减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 50,571 46,437 50,457 59,135 68,082 75,890 货币资金 8,577 15,628 14,245 10,871 12,462 14,820 增长率 -8.2% 8.7% 17.2% 15.1% 11.5% 应收款项 27,746 29,187 28,640 33,427 38,149 42,150 主营业务成本 -39,165 -38,237 -41,807 -50,381 -57,778 -64,514 存货 4,818 9,848 15,257 16,564 18,996 21,210 %销售收入 77.4% 82.3% 82.9% 85.2% 84.9% 85.0% 其他流动资产 6,795 7,710 5,688 8,545 9,139 9,667 毛利 11,406 8,200 8,650 8,753 10,304 11,376 流动资产 47,936 62,373 63,829 69,407 78,746 87,848 %销售收入 22.6% 17.7% 17.1% 14.8% 15.1% 15.0% %总资产 40.2% 45.6% 44.5% 46.8% 49.9% 52.9% 营业税金及附加 -229 -213 -231 -272 -313 -349 长期投资 12,327 11,990 11,527 11,011 11,011 11,011 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 37,043 37,475 41,805 42,520 43,024 42,353 销售费用 -3,174 -3,193 -3,165 -1,774 -1,906 -2,125 %总资产 31.0% 27.4% 29.1% 28.7% 27.3% 25.5% %销售收入 6.3% 6.9% 6.3% 3.0% 2.8% 2.8% 无形资产 6,454 7,346 7,614 7,675 7,479 7,288 管理费用 -1,717 -1,924 -1,958 -2,129 -2,383 -2,580 非流动资产 71,424 74,449 79,665 78,856 79,046 78,073 %销售收入 3.4% 4.1% 3.9% 3.6% 3.5% 3.4% %总资产 59.8% 54.4% 55.5% 53.2% 50.1% 47.1% 研发费用 -1,584 -1,589 -1,891 -2,129 -2,383 -2,656 资产总计 119,360 136,822 143,495 148,263 157,792 165,920 %销售收入 3.1% 3.4% 3.7% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 4,285 6,484 4,685 8,067 7,319 5,500 息税前利润（EBIT） 4,702 1,281 1,405 2,450 3,319 3,666 应付款项 33,835 41,648 42,796 48,020 55,059 61,474 %销售收入 9.3% 2.8% 2.8% 4.1% 4.9% 4.8% 其他流动负债 11,766 10,999 15,538 12,209 13,644 14,898 财务费用 -1,081 -1,078 -1,131 -2,190 -2,278 -2,093 流动负债 49,886 59,130 63,020 68,296 76,022 81,871 %销售收入 2.1% 2.3% 2.2% 3.7% 3.3% 2.8% 长期贷款 24,374 28,366 28,151 31,151 31,151 31,151 资产减值损失 -1,758 -55 -711 -292 -380 -451 其他长期负债 8,677 8,980 12,095 8,803 8,398 8,189 公允价值变动收益 66 -117 349 100 100 100 负债 82,937 96,476 103,266 108,249 115,571 121,210 投资收益 1,952 2,344 2,246 2,320 2,240 2,240 普通股股东权益 35,542 38,095 37,610 37,345 39,503 41,941 %税前利润 45.0% 84.6% 89.1% 77.6% 62.2% 55.2% 其中：股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润 4,332 2,775 2,599 2,988 3,601 4,061 未分配利润 15,557 16,936 17,541 19,325 21,483 23,922 营业利润率 8.6% 6.0% 5.2% 5.1% 5.3% 5.4% 少数股东权益 882 2,251 2,619 2,669 2,719 2,769 营业外收支 7 -4 -80 0 0 0 负债股东权益合计 119,360 136,822 143,495 148,263 157,792 165,920 税前利润利润率 4,339 8.6% 2,772 6.0% 2,519 5.0% 2,988 5.1% 3,601 5.3% 4,061 5.4% 比率分析 所得税 -848 -335 -997 -388 -468 -528 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.5% 12.1% 39.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 3,491 2,437 1,522 2,600 3,133 3,533 每股收益 0.818 0.564 0.315 0.603 0.730 0.824 少数股东损益 35 53 191 50 50 50 每股净资产 8.412 9.016 8.902 8.839 9.350 9.927 归属于母公司的净利润 3,457 2,383 1,331 2,550 3,083 3,483 每股经营现金净流 0.652 1.607 0.208 -0.022 1.813 1.942 净利率 6.8% 5.1% 2.6% 4.3% 4.5% 4.6% 每股股利 0.250 0.250 0.120 0.181 0.219 0.247 回报率 现金流量表（人民币百万元）- 净资产收益率 9.73% 6.26% 3.54% 6.83% 7.80% 8.30% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.90% 1.74% 0.93% 1.72% 1.95% 2.10% 净利润 3,491 2,437 1,522 2,600 3,133 3,533 投入资本收益率 5.73% 1.48% 1.14% 2.66% 3.53% 3.87% 少数股东损益 35 53 191 50 50 50 增长率 非现金支出 4,118 2,839 3,555 3,132 3,419 3,655 主营业务收入增长率 -10.12% -8.17% 8.66% 17.20% 15.13% 11.47% 非经营收益 -524 -698 -1,889 632 179 36 EBIT增长率 65.63% -72.77% 9.74% 74.30% 35.48% 10.46% 营运资金变动 -4,333 2,213 -2,309 -6,455 928 981 净利润增长率 16.65% -31.05% -44.16% 91.56% 20.92% 12.98% 经营活动现金净流 2,753 6,790 880 -91 7,659 8,205 总资产增长率 9.37% 14.63% 4.88% 3.32% 6.43% 5.15% 资本开支 -10,572 -8,729 -6,746 -3,722 -3,230 -2,230 资产管理能力 投资 2,609 1,402 3,505 615 100 100 应收账款周转天数