合同负债大幅增加，全年有望逐季提速

业绩简评

公司2025年第一季度实现营收33.09亿元（同比-81.1%），归母净利润1.56亿元（同比-89.5%），主要受产品生产周期影响，本期销售产品同比减少。公司全年营收预算800亿元，Q1营收占全年预算4.1%，后续有望逐季提速。

经营分析

1. 业绩短期承压：Q1业绩下滑主要由于产品生产周期导致销售产品减少，但全年业绩有望逐季提速。
2. 合同负债与毛利率：Q1末合同负债242.38亿元，较Q4末增加177.9亿元，显示公司在本轮景气周期中取得大订单和预收账款；毛利率11.05%（同比-0.7pct）维持稳定，期间费率8.38%（同比+6.71pct）阶段性提升（其中管理费率+5.87pct，研发费率+1.83pct）。
3. 现金流改善：应收账款85.6亿元（同比-50.3%），主要因本期收到产品货款；预付款项157.25亿元（同比+217.4%），主要因支付供应商合同预付款。合同负债与预付账款同步增加体现航空产业景气度自下而上传导，随着产品交付，全年业绩有望提速。
4. 科技创新布局：
   • 牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破隐身技术、极限性能制造、智能测试等关键核心技术。
   • 推动“数智航空”转型，通过产业链科研生产协同提升全产业链研制、生产质量与效率。
   • 探索AI大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。

盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为37.87/47.64/57.10亿元，对应EPS1.41/1.78/2.13元，PE分别为41/33/27倍。考虑到公司在航空装备领域的稀缺性和科创属性，维持“买入”评级。

风险提示

产业政策风险、毛利率预测不确定性风险、质量控制风险。