合同负债大幅增加，风电场转让贡献投资收益

业绩简评 2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收17.9亿元，同比下降25.4%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长44.7%。其中，Q2实现营收10.9亿元，同比下降17.7%；实现归母净利润 3.35亿元，同比增长109.4%，其中风电场股权转让贡献投资收益 2.7亿元；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比下降43.3%。 经营分析 主要产品量价承压，盈利能力基本维持：上半年市场需求疲软叠 加行业价格竞争持续,公司产品销量及价格均有所下降。但从毛利率看，上半年公司球墨铸铁类产品实现销售收入17.0亿元，毛利率19.3%，较去年全年提升约1.0pct，仍然维持较好水平，主要受 人民币(元)成交金额(百万元) 益于产品结构优化以及供应链协同加强，各项成本费用管控有效。 合同负债大幅增加，下半年风电场开工回暖业绩有望修复：公司半年报披露合同负债为0.67亿元，同比去年增加0.65亿元。公司合同负债皆为预收合同货款，半年报合同负债规模创近三年新 高，随着下半年进入风电装机旺季，风电场开工逐步回暖，公司订单有望逐步兑现，业绩有望实现修复。 费用控制良好，Q2销售、管理费用率同环比下降：公司Q2销售、 公司基本情况（人民币） 管理费用率分别为0.30%、3.28%，同比下降0.56pct、0.54pct，环比下降0.52pct、3.03pct。上半年公司不断优化组织框架、流程，费用控制逐步改善。 开展大宗原材料期货业务，有望平抑原材料价格波动风险：公司 发布公告，拟投入保证金不超过1.2亿元开展大宗原材料期货业务，交易品种包括不限于矿粉、焦炭等有色金属及化工材料等与公司生产经营有关的期货品种。公司主要产品中直接材料及制造费用分别约占成本的50%、20%。上游金属及焦炭等能源商品波动对成本影响较大，公司开展期货业务有望平抑原材料价格波动，降低成本大幅变动的风险，保障现金流的稳定。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 230828 231128 240228 240528 成交金额日月股份沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240828 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,865 4,656 4,639 6,576 7,219 营业收入增长率 3.25% -4.30% -0.37% 41.76% 9.79% 归母净利润(百万元) 344 482 734 802 930 归母净利润增长率 -48.40% 39.84% 52.53% 9.24% 15.97% 摊薄每股收益(元) 0.34 0.47 0.71 0.78 0.90 每股经营性现金流净额 0.18 0.60 0.90 0.96 1.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.59% 4.90% 7.20% 7.50% 8.22% P/E 60.46 26.49 13.22 12.10 10.44 P/B 2.17 1.30 0.95 0.91 0.86 净利润预测至7.3、8.0、9.3亿元，对应PE为13、12、10倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游竞争加剧；下游需求不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,712 4,865 4,656 4,639 6,576 7,219 货币资金 898 1,268 1,732 1,341 1,371 1,194 增长率 3.2% -4.3% -0.4% 41.8% 9.8% 应收款项 2,954 2,776 2,494 2,326 3,298 3,423 主营业务成本 -3,756 -4,240 -3,787 -3,753 -5,273 -5,778 存货 699 859 652 705 991 1,086 %销售收入 79.7% 87.2% 81.3% 80.9% 80.2% 80.0% 其他流动资产 2,632 2,700 2,692 2,142 2,176 2,188 毛利 956 625 869 886 1,303 1,441 流动资产 7,183 7,602 7,571 6,515 7,836 7,891 %销售收入 20.3% 12.8% 18.7% 19.1% 19.8% 20.0% %总资产 63.3% 60.0% 54.8% 47.6% 51.6% 49.1% 营业税金及附加 -23 -26 -29 -32 -46 -51 长期投资 11 10 25 25 25 25 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,018 3,031 4,607 5,507 6,370 7,198 销售费用 -32 -37 -40 -37 -53 -58 %总资产 17.8% 23.9% 33.4% 40.2% 41.9% 44.8% %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 223 538 534 556 576 594 管理费用 -118 -156 -176 -186 -250 -253 非流动资产 4,162 5,065 6,242 7,175 7,358 8,185 %销售收入 2.5% 3.2% 3.8% 4.0% 3.8% 3.5% %总资产 36.7% 40.0% 45.2% 52.4% 48.4% 50.9% 研发费用 -184 -222 -259 -223 -296 -303 资产总计 11,345 12,667 13,813 13,690 15,194 16,076 %销售收入 3.9% 4.6% 5.6% 4.8% 4.5% 4.2% 短期借款 391 218 162 430 555 547 息税前利润（EBIT） 599 184 365 408 658 777 应付款项 1,972 2,552 2,435 2,153 3,025 3,314 %销售收入 12.7% 3.8% 7.8% 8.8% 10.0% 10.8% 其他流动负债 179 169 383 191 267 292 财务费用 71 111 104 16 6 4 流动负债 2,542 2,940 2,979 2,774 3,847 4,153 %销售收入 -1.5% -2.3% -2.2% -0.3% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 481 481 481 481 资产减值损失 -37 -46 -64 -14 -6 -2 其他长期负债 113 139 507 226 164 119 公允价值变动收益 28 5 17 0 0 0 负债 2,655 3,078 3,968 3,481 4,492 4,753 投资收益 65 62 7 270 80 80 普通股股东权益 8,687 9,585 9,834 10,198 10,691 11,312 %税前利润 8.6% 18.4% 1.5% 36.0% 9.8% 8.4% 其中：股本 968 1,026 1,031 1,031 1,031 1,031 营业利润 772 351 491 749 819 949 未分配利润 3,061 3,149 3,386 3,811 4,304 4,926 营业利润率 16.4% 7.2% 10.6% 16.2% 12.4% 13.2% 少数股东权益 4 3 11 11 11 11 营业外收支 -14 -13 -3 0 0 0 负债股东权益合计 11,345 12,667 13,813 13,690 15,194 16,076 税前利润利润率 75816.1% 337 6.9% 48910.5% 74916.2% 81912.4% 94913.2% 比率分析 所得税 -92 7 -10 -15 -16 -19 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% -2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 666 344 479 734 802 930 每股收益 0.69 0.34 0.47 0.71 0.78 0.90 少数股东损益 -1 0 -3 0 0 0 每股净资产 8.98 9.35 9.54 9.89 10.37 10.98 归属于母公司的净利润 667 344 482 734 802 930 每股经营现金净流 0.66 0.18 0.60 0.90 0.96 1.46 净利率 14.2% 7.1% 10.3% 15.8% 12.2% 12.9% 每股股利 0.25 0.20 0.28 0.30 0.30 0.30 707850963 回报率 现金流量表（人民币百万元）4%-6%-3% 净资产收益率 7.68% 3.59% 4.90% 7.20% 7.50% 8.22% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.88% 2.72% 3.49% 5.36% 5.28% 5.79% 净利润 666 344 479 734 802 930 投入资本收益率 5.80% 1.92% 3.41% 3.59% 5.50% 6.16% 少数股东损益 -1 0 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 237 299 444 449 477 510 主营业务收入增长率 -7.80% 3.25% -4.30% -0.37% 41.76% 9.79% 非经营收益 -80 -82 -37 -199 62 -20 EBIT增长率 -44.81% -69.27% 98.23% 11.68% 61.45% 18.01% 营运资金变动 -183 -378 -269 -59 -350 81 净利润增长率 -31.86% -48.40% 39.84% 52.53% 9.24% 15.97% 经营活动现金净流 640 182 616 926 992 1,501 总资产增长率 9.02% 11.65% 9.05% -0.89% 10.99% 5.81% 资本开支 -274 -1,178 -1,796 -942 -735 -1,335 资产管理能力 投资 -3,941 606 1,148 -200 0 0 应收账款周转天数 91.4 110.6 123.3 120.0 120.0 110.0 其他 52 45 49 270 80 80 存货周转天数 59.5 67.1 72.8 70.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -4,163 -527 -599 -872 -655 -1,255 应付账款周转天数 85.9 90.0 133.4 110.0 110.0 110.0 股权募资 4 797 75 -62 0 0 固定资产周转天数 146.5 205.9 249.8 242.9 163.7 140.4 债权募资 0 216 637 72 125 -9 偿债能力 其他 -312 -253 -273 -370 -371 -369 净负债/股东权益 -32.27% -26.75% -21.81% -14.57% -13.01% -10.81% 筹资活动现金净流 -308 760 440 -360 -246 -377 EBIT利息保障倍数 -8.4 -1.7 -3.5 -25.4 -107.6 -176.4 现金净流量 -3,831 430 465 -306 91 -131 资产负债率 23.40% 24.30% 28.73% 25.43% 29.57% 29.57% 来源：公