季报点评：Q1业绩稳增符合预期，新签订单高增31%

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1公司实现营业收入101.5亿，同降1.4%；归母净利润6.6亿，同增4.2%，符合预期。增速快于收入主要受财务费率大幅下行驱动（Q1财务费率-0.48%，同降2.8pct），预计主要因去年3月埃镑贬值产生较多汇兑损失，造成同期财务费用基数较高。扣非归母净利润6.0亿，同降8.4%，主要因本期非流动资产处置损益/金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益较同期增加0.5/0.3亿。
• 新签订单：2025年Q1公司新签订单279亿，同增31%，其中境内/境外分别新签订单70/209亿，同增1%/46%，海外业务延续高景气。分业务看：工程业务新签订单208亿，同增43%；装备业务新签订单29亿，同比高增65%；运维业务新签订单38亿，同降16%。
• 财务指标：2025年Q1公司综合毛利率16.97%，同比降低2.5pct；期间费用率8.8%，同比降低2.4pct；归母净利率6.5%，同比提升0.35pct。资产及信用减值损失合计计提0.55亿，较同期多计提0.54亿。所得税率15.6%，同降0.6pct。
• 现金流：2025年Q1公司经营性现金流净流出18.7亿，同比多流出7亿，主要因国内水泥业主资金紧张，回款有所滞后。

研究结论

• 未来展望：截止至2025年Q1末，公司有效未完合同额586亿，为2024年营收1.3倍，有望支撑全年收入业绩维持稳健增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为32/35/38亿元，同比增长8%/9%/7%，EPS分别为1.22/1.33/1.42元/股，当前股价对应PE分别为7.7/7.1/6.6倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。